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印度 CRDMO/原料藥 — 印度 CRDMO 與原料藥外包供應鏈 (India CRDMO / API Outsourcing)

• 中游②：探索化學 CRO（人力套利） 市佔／地位：純 CRDMO 高成長樣本·大藥廠佔營收 49%
  以發現到商業化的一體化 CRDMO 模式承接大型藥廠外包，大藥廠客戶佔營收已達 49%、五年營收 CAGR 24%／獲利 CAGR 42%，FY26 營收 ₹219 億(+29.4%)、淨利 +105%、市值 +94.1%，中期指引 15~20% 成長，寡占條件在於一體化交付能力與 2024/12 上市後的擴產資本，惟 PE 96.8 倍與營運資金天數由 49.2 升至 69.8 是雙面刃
• 新模式產能：胜肽・寡核苷酸・ADC・無菌注射 市佔／地位：一體化 CRDMO 向新模式延伸
  以發現到商業化的一體化模式向胜肽與製劑擴產，客戶結構中大藥廠已佔 49%，寡占條件在於同一客戶可從探索一路交付到商業化的黏著度，惟營運資金天數由 49.2 升至 69.8 顯示新產能爬坡的現金消耗