本期軟體的答案很直接：AI 基建的債務疑慮是放大，不是緩解。

IMF 在 2026-10-13 的全球金融穩定報告把「AI 相關修正」列為三大顯著風險之一，並建議對銀行的 AI 與私募信貸曝險課分部門資本與集中度要求。市場同步給了價格：Oracle 五年期 CDS 在 10-15 創高 288bp，CoreWeave 的 CDS 由 1,000 衝到 1,200bp、進入 distressed 區間，其債券報價 79.15 美分、殖利率 15–16%。風險已經不在折舊年限那種會計爭論，而在資本結構本身。

第二件事是算力合約開始出現違約風險的實體證據。Nscale 於 9-18 以 NSCL 遞件 NYSE，上市文件揭露 Microsoft 與 Anthropic 合佔其總約值約 85%；然後 Microsoft 在 10-17/18 終止了 Loughton 的租約，理由是電網說 2030 年代才有電。集中度與電力，同時變成問題。

第三是模型層的領先不能再用 run-rate 直接比。Anthropic Q3 營收約 168 億美元、季增 46%，連兩季調整後營業利益轉正；但 OpenAI 的 run-rate 反而在 10-08 被 FT 下修到接近 500 億美元。更關鍵的是口徑：Anthropic 把經由 AWS／Google Cloud 的銷售全額認列，OpenAI 只認自己的分成，兩個數字本來就不可直接相比。

至於 robotaxi：Waymo 美國已達 15 城，但週趟次到 9-24 仍停在「逾 50 萬」——年底 100 萬確定跳票。⚠ 必須說明的是，r21 寫的「單車週趟次由約 160 降至約 125」是把兩個「逾」的下限值相除得到的推估，Waymo 自 2026-03 起未公布精確趟次。另一個要修正的是 Pony.ai：它的海外營收在 H1 2026 只有 109 萬美元、佔比 1.5%，中國大陸是 6,938 萬美元——海外目前是部署管線與敘事，不是營收引擎。