無人機 / 反無人機供應鏈 (Drone & Counter-UAS)
Drone & UAV — 烏俄戰爭證明無人機改變戰爭型態 + 2025-12-22 FCC 把所有外國產 UAS 列入 Covered List、Trump 2026-06 簽 Drone Dominance EO，重塑全球供應鏈。全球整體無人機（軍+商）2033 上看 $1,824 億 (CAGR 9.5%)、其中軍用約 $560-980 億、美廠握 >85%（約 86%）份額。AeroVironment（AVAV）Switchblade 月產 40→240、但 2026-03 太空軍 SCAR 合約終止、FY26 實際營收 $19.77 億（+141%）卻認 GAAP 淨損 $2.65 億、SCAR 商譽減損最終 ~$2.41 億並面臨證券詐欺集體訴訟；Kratos（KTOS）Q1 FY26 +22.6%、backlog $20.1 億、FY26 財測上修至 $17.0-17.6 億；Red Cat（RCAT）FY25 +161%、拿陸軍 SRR program of record；Anduril Series H 募 $5B、估值 $61B、Arsenal-1 提前量產 Fury；MP Materials 與 DoD 合夥國產化稀土磁石單點。價值鏈：飛控/動力/感測 → 整機（軍用/商用）→ 反無人機 → 國防終端。
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飛控 / 動力 / 感測 / 通訊 Flight Control / Propulsion / Sensors
無人機零組件：飛控晶片、無刷馬達、電池、感測（EO/IR、LiDAR）、通訊鏈路、影像處理。
DJI 禁令 + NDAA 合規（Blue UAS）逼出去中國化供應鏈：感測 EO/IR（Teledyne FLIR TDY、Sony 6758.T）、通訊鏈路（Doodle Labs、Silvus）、飛控/運算（NVIDIA Jetson NVDA、Qualcomm Flight RB5）、馬達/電池（脫離 DJI 體系）。台廠經緯航太、雷虎切入。零組件 NDAA 合規化是美系崛起的根基。⚠ 絃外之音：去中化是帳面假象——中國供應全球 80-90% FPV 馬達（T-Motor/MAD/Sunnysky）、控 90%+ 稀土磁石/電池，連五角大廈 Blue UAS 清單多數機型仍藏中國馬達（合法漏洞）；真正的隱性單點瓶頸與定價權在上游稀土磁石（中國控全球約 90% 釹鐵硼磁石製造、各研究 85-94%），二階受惠者是 MP Materials/USA Rare Earth/Niron/Noveon 而非整機商。⚠ 2026-H1 稀土單點實體化：MP Materials（MP）與美國防部 DoD 簽歷史性公私合夥——DoD 認購 $4 億可轉換優先股（含認股權、換算約 15% 股權）成最大單一股東、加上 JPM/Goldman $10 億聯貸，建『10X』磁石新廠使美國稀土磁石總產能達 10,000 公噸/年（2028 商轉）、DoD 訂 10 年 NdPr 底價 $110/公斤並對 10X 產出 100% 包銷，把『Pentagon 想要 30 萬架無人機卻受制於中國磁石』的瓶頸正式國產化。FY26 NDAA 自 2028-01 起禁採中國電池材料，但元件認證需 18-24 個月。⚠ 2026 出現美系國產馬達實體玩家：Unusual Machines（UMAC，奧蘭多月產 ~1.5 萬顆馬達、2026H2 上自動化線）、Westmag（a16z 領投 $1,100 萬種子，2026-06，並向上游做 stator 鋼片沖壓+稀土磁石精加工）、Neros（$7,500 萬 Series B、累計 >$1.2 億、入選美陸軍 PBAS Tranche 1 三大供應商）、Performance Drone Works（累計募約 $2 億）；五角大廈 OSC 2026-05-28 研議對 Neros/UMAC/PDW 直接債+股權投資，把單機壓向 ~$5,000，去中化從敘事走向產能落地。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [US] Teledyne (FLIR) / Sony (TDY / 6758.T) | EO/IR 感測領先 | 無人機光電酬載 |
| [US] NVIDIA Jetson / Qualcomm (NVDA / QCOM) | 邊緣運算/飛控 | 自主飛行運算 |
| [US] Ondas Holdings (ONDS) | 通訊/自主基建 | 自主操作基建 |
| [TW] 經緯航太 / 雷虎 (8495.TWO / 8033.TWO) | 台廠切入 | 台灣無人機國家隊概念 |
| [US] Unusual Machines / Westmag / Neros (UMAC / —) | 美系國產馬達追趕者 | 去中化上游落地但仍在燒錢期：UMAC Q1 2026 營收 $810 萬 (+296% YoY)、帳面淨利 $1,030 萬——但幾乎全來自 $1,680 萬投資評價/實現利得，本業仍 GAAP 營業虧損約 $730 萬、毛利率約 33%（『轉盈』是投資收益、非本業轉正）；奧蘭多 6.25 萬平方呎、拿史上最大五角大廈合約供 3,500 顆馬達給陸軍 101 空降師（2026 陸軍另規劃 +2 萬零件）、2026-05-27 傳 Pentagon 研議直接入股；Westmag a16z 領投 $1,100 萬種子（2026-06）做馬達+稀土磁石精加工；Neros $7,500 萬 Series B、PBAS Tranche 1；Pentagon OSC 研議直接債+股權投資 Neros/UMAC/PDW |
| [US] MP Materials (MP) | 稀土磁石上游單點 | 中國控全球約 90% 磁石製造（各研究 85-94%）、為無人機馬達隱性瓶頸；2025-07 DoD 認購 $4 億優先股（可轉換、加認股權，換算約 15% 股權）成最大單一股東 + JPM/Goldman $10 億聯貸，建『10X』磁石廠使美國總產能達 10,000 公噸/年（2028 商轉）、DoD 訂 10 年 NdPr 底價 $110/公斤並對 10X 磁石 100% 包銷；德州 Independence 廠量產中 |
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軍用無人機 / 巡飛彈 Military Drones & Loitering Munitions
軍用無人機與巡飛彈（loitering munition）：偵察、電戰、攻擊一體化，烏俄戰爭驗證。
【1 領導與份額】小型軍用無人機/巡飛彈以美系寡占（美廠握全球軍用無人機 >85%、約 86% 份額）：AeroVironment（AVAV，Switchblade 巡飛彈 + Puma 偵察，為美陸軍 Lethal Miniature Aerial Missile System 制式供應商、月產 40→240）為小型巡飛彈『領導』；Kratos（KTOS，XQ-58 Valkyrie 攻擊型/CCA 無人僚機）為噴射靶機+攻擊機『次強』；L3Harris/Northrop（NOC，高空長航時 HALE）守大型平台。【2 護城河類型】此帶壁壘是『客戶認證綁定＋法規＋資本/產能門檻』的複合：Program-of-Record 需通過陸軍 IDIQ/測試認證與 Blue UAS 合規（認證期 18-24 個月），一旦入選即鎖定多年撥款與換裝週期，後進者難插隊；量產巡飛彈的封裝/戰鬥部整合與 NDAA 供應鏈屬高固定成本。【3 競逐程度】高度競逐且結構正在鬆動：Hegseth $11 億『Drone Dominance Program』要 2027 前採 ~34 萬架低成本單向攻擊無人機、25 家角逐 $1.5 億 Phase I『Gauntlet』，需求由『少量高單價 program-of-record』轉向『大規模低成本量產』，讓 Red Cat/Neros/PDW 等新軍以價格與產能追趕、侵蝕 AVAV 的定價權。【4 絃外之音（會打破地位的風險）】AVAV 的 SCAR/BADGER 太空軍合約 2026-01 停工終止、FY26 認 ~$2.41 億商譽減損＋GAAP 淨損 $2.65 億、揭露內控重大缺失並遭證券詐欺集體訴訟——證明『美系＝單向爆量』是敘事、program-of-record 可被行政/預算單方變更，單一大案集中度＝隱性風險；Kratos 則靠 book-to-bill 1.6、backlog $20.1 億與 Valkyrie 2028 產能爬坡分散此風險。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [US] AeroVironment (AVAV) | 小型軍用無人機領導 | Switchblade 600 月產 40→240；陸軍 $9.9 億 IDIQ；⚠ FY26 全年（2026-06-29 公布）：營收 $19.77 億（+141%）、Q4 $6.42 億（+31% 有機）、adj EBITDA 利潤率 22%、non-GAAP EPS $3.31 優於指引上緣——但 SCAR 事件重擊 GAAP 端：太空軍 SCAR/BADGER 合約 2026-01 停工/終止，商譽減損最終達 ~$2.41 億（Q3 原認 $151M→2026-06 restate 追加 $89M→合計 $240.7M）、FY26 GAAP 淨損 $2.65 億、並揭露內控『重大缺失』(material weakness)、面臨多起證券詐欺集體訴訟（指控就 SCAR 取消誤導投資人）；FY27 財測 $21.25-22.25 億續增；funded backlog 隨 SCAR 選擇權（約 $14 億）不再預期行權而縮水；2026-02 再獲陸軍 $1.86 億 Switchblade 600 Block 2 訂單；鹽湖城 14 萬平方呎新廠約一年後投產 |
| [US] Kratos Defense (KTOS) | 攻擊/標靶無人機 | Q1 FY26 營收 $3.71 億 (+22.6% YoY、有機 +15.8%)、調整後 EPS $0.16 優於預期、book-to-bill 1.6:1、record backlog $20.1 億（funded $14.57 億 / unfunded $5.535 億）；FY26 全年財測上修至 $17.0-17.6 億、adj EBITDA $1.70-1.76 億；Valkyrie 年產能對準 2028 初 ~40 架（Q1 戰術營收約 $2,000 萬）；USMC 2026-01 選定 Kratos+Northrop 開發 CCA 無人僚機（首期 $2.315 億 OTA） |
| [US] L3Harris / Northrop (LHX / NOC) | 大型/高空 | 大型平台 |
| [US] Red Cat Holdings (RCAT) | 小型偵察 + 反無人機 | FY25 全年營收 $4,070 萬 (+161% YoY)、Q4 $2,620 萬 (+1,985%)、產能 +520%；拿美陸軍 SRR（短程偵察）program of record、$3,500 萬 TD3/LRIP，由開發商轉為量產商；與 Palantir 合作把 Visual Navigation 軟體整入 Black Widow；2026-04-30 拿日本防衛省 ATLA 173 套 Black Widow（JGSDF、JFY26，亞太第二盟邦）；2026-05 Blue Ops Variant 7 無人水面艇（USV）進入 full-rate、整合 Apium 群飛、轉型空陸海全域自主；2026-06-15 Eurosatory 發表全球版小型 UAS Hellcat、獲美陸軍 $74.2 萬 Black Widow（含 AI 地雷偵測）並完成 Quaze 收購 |
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商用 / 工業無人機 Commercial / Industrial Drones
商用/工業無人機：測繪、巡檢、農業、物流，DJI 主導但美市場去中化。
【1 領導與份額】DJI（大疆，未上市）為全球商用/消費無人機近壟斷『領導』，2025 全球約 70%（2024 為 74%、緩降）、美消費端曾達 ~80%；Skydio（未上市）為美自主無人機『次強』並轉攻國防/公部門；Draganfly（DPRO）、Parrot（FR）、Autel/JOUAV（CN）為長尾。【2 護城河類型】DJI 的護城河是『規模成本＋垂直整合供應鏈＋生態/軟體』：自製飛控/雲台/影像鏈與中國馬達電池上游，單位成本與功能迭代長期領先，形成價格＋性能雙護城河，Skydio 等美廠同規格常貴 3-5 倍。【3 競逐程度】市場競逐由『政策』而非技術驅動：2025-12-22 FCC DA-25-1086 把所有外國產 UAS 及關鍵零組件全列 Covered List、新機禁美國設備認證進口（既有機隊仍可飛），加上 Trump 2026-06 EO，替 Skydio/Red Cat/本土廠撬開美國本土縫隙；但這是『法規築牆』而非 DJI 產品被超越。【4 絃外之音（會打破地位的風險）】美市場禁令只切下 DJI 全球約 1/6 的份額，DJI 在歐、亞、拉美仍主導、緩降而非崩塌，故 competition 維持 monopoly（近壟斷）；真正能改寫的是歐盟若跟進禁令、或本土廠把成本壓到接近 DJI（目前仍遠）。反向風險：美系替代品若量產成本降不下來，公部門/商用採購恐轉『貴而少』、拖慢去中化落地。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [CN] DJI 大疆 (—) | 全球商用 ~70%（2024 為 74%、緩降） | private；2025-12-22 FCC 公告 DA-25-1086——NDAA 安全審查逾期、FCC『首創』把所有外國產 UAS 及關鍵零組件全列入 Covered List（不只 DJI/Autel），新機型一律禁取得設備認證進口（既有機隊仍可飛）；Trump 2026-06-06『Unleashing Drone Dominance』EO 進一步推本土化。⚠ 全球單一近壟斷（>~70%），美市場禁令僅打開美國本土縫隙，DJI 在歐亞拉美仍主導；Autel/JOUAV(CN)、Skydio(US)、Parrot(FR) 為長尾 |
| [US] Skydio (—) | 美自主無人機領導 | private；轉攻國防/公部門 |
| [CN] EHang 億航 (EH) | 載人 eVTOL | Q1 2026（2026-06-09 公布）仍僅交付 4 架 EH216-S；全球唯一同時握 TC/PC/AC+商用營運執照、合肥+廣州兩營運商自 2025-03 累計 >3,000 商業飛行 0 事故；VT35 取證測試推進；正與泰國 CAAT 洽談首張海外營運執照 |
| [CA] Draganfly (DPRO) | 商用/公共安全 | 北美商用 |
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反無人機 C-UAS / 國防終端 Counter-UAS & Defense End-market
反無人機系統（偵測/干擾/硬殺）與國防終端整合，是無人機軍備競賽的另一面。
【1 領導與份額】C-UAS 市場 2025 $66.4 億 → 2030 $203.1 億（MarketsandMarkets，CAGR 25.1%）。Anduril（未上市）為專屬營收『領導』（2025 約 $20 億、2026 估約 $43 億、約 12-15% 份額）；RTX（Coyote 攔截）、Leonardo DRS 守硬殺攔截彈；Palantir（PLTR）扮戰場數據/指揮整合的『網路效應』角色。【2 護城河類型】Anduril 的護城河是『軟體平台鎖定＋網路效應＋客戶認證』：2026-03 拿美陸軍 10 年上限 $20 億（$2B）Lattice enterprise 合約、把 120+ 既有採購載具整併進 Lattice C2 中樞——一旦成為軍方跨感測器/跨載具的作業系統，換掉的轉換成本極高，定價權從一次性硬殺攔截彈移向可持續收費的『軟體 C2』；Palantir 亦同屬資料整合綁定。【3 競逐程度】RTX/Leonardo DRS/L3Harris 等傳統防商在攔截彈段仍強、且能綁大平台銷 C-UAS；但在『軟體定義 C2＋自主群』這條新賽道，Anduril 目前領先、Palantir 為互補而非直接對手，真正威脅是軍方自建開放架構（政府擁資料權、避免單一 vendor lock-in）。【4 絃外之音（會打破地位的風險）】Anduril 尚未上市、估值 $61B 高度依賴 program-of-record 續約與 Replicator/DAWG 預算不被砍；若國防部推動 C-UAS 開放標準或多來源採購以壓價，Lattice 的獨佔租金會被稀釋；C-UAS 需求也高度綁地緣衝突（烏俄/中東），停火即需求波動。【政策超級催化 2026-H1】(1) Trump 2026-06-06 簽『Unleashing Drone Dominance』EO；(2) Hegseth 2025-12 啟動 $11 億『Drone Dominance Program』、2027 前採 ~34 萬架單向攻擊無人機（首批 30,000）、25 家角逐 Phase I $1.5 億；(3) Replicator 改名 DAWG 續推長程攻擊群；(4) FY26 自主系統撥款 $136 億。註：全球『整體』無人機（軍+商）2033 上看 $1,824 億（CAGR 9.5%），其中『軍用』部分規模較小、約 $560-980 億（各研究 CAGR 8.9-12.5%），勿與整體市場混用。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
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| [US] Anduril Industries (—) | C-UAS + 自主領導 | private；2026-05-13 Series H 募 $5B（Thrive/a16z 領投）、估值倍增至 $61B（2025-06 Series G 為 $30.5B、不到一年翻倍；累計募資 >$110 億；IPO 尚未送件、市場估 2026 末-2027 窗口；次級市場估值傳近 ~$100B）；Ohio Arsenal-1（約 100 萬平方呎主廠房完工、園區規劃 500 萬平方呎）2026-03 已「提前」開始量產 Fury 高速無人機（早於原訂 2026-07）、Roadrunner/Barracuda/機密案接續；2025 營收約 $20 億、2026 估約 $43 億；2026-03 獲美陸軍 10 年上限 $20 億（$2B）Lattice enterprise 合約、整併 120+ 採購載具、Replicator/DAWG 主力；2026-06 再傳科威特約 $19.8 億 C-UAS 大單、美 CBP 加購 200 座 Sentry 監視塔 |
| [US] RTX / Leonardo DRS (RTX / DRS) | 攔截彈/C-UAS | 硬殺反無人機 |
| [US] Palantir (PLTR) | 戰場指揮整合 | 無人機數據+指揮 |
| [US] Kratos / Ondas (KTOS / ONDS) | 靶機/C-UAS | C-UAS 生態 |
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