永續航空燃料 SAF 供應鏈 (Sustainable Aviation Fuel)
SAF 是航空業唯一可規模化、且與現役機隊/加油基礎設施相容的脫碳路徑——「即插即用」的低碳液態燃料，把廢食用油(UCO)、動物油脂、廢油脂透過 HEFA 製程煉成可摻入現有煤油的航空燃料。需求端由法規『硬性』拉動：歐盟 ReFuelEU Aviation 於 2025 起強制歐盟機場燃料供應商摻配 2% SAF、2030 升至 6%（含 e-fuel 子指標）、2050 達 70%；瑞士 2026/1/1 同步跟進；美國以 45Z 每加侖 $0.35（SAF）稅額補貼。龍頭 Neste（NESTE.HE）2025 全年 SAF 銷量翻倍達 867 kt、Q4 再生產品部門 EBITDA €252M（YoY 20 倍），全球 SAF 產能 1.5Mt/年、2027 拚 2.2Mt。美國供給端 2026 大爆發：Calumet 旗下 Montana Renewables（CLMT）MaxSAF 擴產 Q2 上線、SAF 產能拉到 120–150 MMgy；Phillips 66（PSX）Rodeo 廠滿載 50,000 桶/日；Darling（DAR）合資 Diamond Green Diesel 波亞瑟廠約 235M 加侖 SAF 產能。台灣鏈成形：台塑化（6505.TW）2026 Q2 啟動 SAF 量產，華航（2610.TW）三年採購逾 1 萬噸、長榮航（2618.TW）2026 起五年鎖定逾 2 萬噸。價值鏈：廢油脂/UCO/動物油脂原料 → HEFA/ATJ 生產商（含大型石油商轉型）→ 航空公司強制摻配採購。⚠ 絃外之音：真正瓶頸在『原料』而非產能——全球 UCO 年收集僅 16–20Mt、遠不足 2035 年估 60–120Mt 的 SAF 需求，UCO 現貨 FOB ARA 逼近 $1,200/t 多年新高；中國出口退稅取消＋歐盟查中國生質燃料摻假衝擊憑證架構；Shell（SHEL.L）已於 2025/9 取消鹿特丹 82 萬噸廠（認列 $6–10 億損失），顯示『無 45Z/無強制需求』的地區經濟性仍脆弱。⚠ 與既有 biofuel（生質燃料泛用）、hydrogen（e-fuel 綠氫）、ev（陸運電動化）部分重疊；本主題聚焦『航空 SAF 液態燃料鏈 × ReFuelEU 法規催化』視角。非投資建議。
← 回 能源與電動化 主題列表 · 回首頁
上游：廢食用油 / 動物油脂 / 廢油脂原料 Feedstock — UCO · Animal Fats · Waste Oils
HEFA 製程（占目前 SAF 約 85%）的原料：廢食用油(UCO)、牛脂/動物油脂(tallow)、玉米油餾出物等廢油脂——結構性稀缺，是整條 SAF 鏈的成本與產能天花板。
SAF 的護城河不在煉製產能而在『拿得到低碳原料』：HEFA 路徑（~85% 現行 SAF）本質受原料限制——牛脂/動物油脂為肉品副產物、產量隨畜牧封頂（沒人為做油脂養牛），UCO 全球年收集僅 16–20Mt，無法滿足 2035 年估 60–120Mt 的 SAF 需求。UCO 現貨 FOB ARA 2026 均價約 $1,204/t、3 月峰值 $1,250/t，創多年新高；中國 2024/12 取消出口退稅重塑貿易流、歐盟 2025/7 認定中國生質燃料進口可能摻假（業界估 20–30% 錯標率），直接衝擊 SAF 合規所賴的憑證架構。Darling（DAR）以全球廢油脂收集網垂直整合到 SAF；Bunge、ADM 等農產巨頭掌握植物油/廢油脂供給；Verbio（VBK.DE）以廢料生質甲烷/生質柴油多元切入。此環節與既有 biofuel 主題部分重疊。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [US] Darling Ingredients (DAR) | 全球廢油脂收集龍頭（垂直整合到 SAF） | 全球最大廢油脂/動物副產物收集商，垂直整合為 SAF 原料自給；與 Valero 合資 DGD 波亞瑟廠約 235M 加侖 SAF 產能；Q1 2026 DGD 售 272M 加侖再生燃料、EBITDA $1.11/加侖 |
| [US] Bunge Global (BG) | 植物油/廢油脂供給 | 農產壓榨巨頭，供給 SAF 所需植物油與廢油脂原料；併 Viterra 後掌控更廣原料網 |
| [US] Archer-Daniels-Midland (ADM) | 玉米油/植物油原料 | 供給 HEFA 玉米油與 ATJ 路徑所需乙醇；美國低碳燃料原料上游要角 |
| [DE] Verbio (VBK.DE) | 廢料生質燃料多元玩家 | 德國廢料基生質燃料商（生質柴油 71 萬噸、生質乙醇 80 萬噸產能），非直接 SAF 但為廢料原料/RED III 受惠者，2026 Bitterfeld 生化品新廠上線 |
| [GLOBAL] 廢油脂收集商（全球） (—) | 分散收集端 | 台灣年 UCO 收集僅 7–8 萬噸=結構性瓶頸；憑證摻假風險集中於此端 |
資料來源
e-fuel / 合成 SAF 原料（綠氫＋CO₂） e-Fuel / Synthetic SAF (Power-to-Liquid)
ReFuelEU 的合成 e-fuel 子指標（2030 起 1.2%、2050 達 35%）——以綠氫＋捕碳合成的 Power-to-Liquid SAF，不受廢油脂供給限制，但成本仍高、規模化早期。
ReFuelEU 內含合成 e-fuel 子指標（2030 起 1.2%、逐步升至 2050 的 35%），為 Power-to-Liquid SAF（綠氫＋捕碳合成）鎖定一塊『法規保證需求』——這是 HEFA 原料稀缺下的長線替代路徑，但目前成本遠高、產能極小。Twelve（CO₂+水+綠電 PtL，IAG 簽下迄今最大合成 SAF 長約 2024–2039）、HIF Global、Infinium 為代表新創；綠氫供給與此環節高度綁定，詳見 hydrogen 主題。此環節與 hydrogen（綠氫/電解）重疊。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [US] Twelve (—) | PtL 合成 SAF 領先新創 | 未上市；IAG 簽下迄今最大合成 SAF 長約（2024–2039）；不用廢油脂、成本仍高 |
| [US] HIF Global / Infinium (—) | e-fuel 新創 | 均未上市；綠氫＋捕碳合成 eSAF 領先玩家——Infinium（Breakthrough Energy/Amazon 投資、供 IAG/American Airlines eSAF）、HIF Global（智利 Haru Oni 示範廠、Porsche 支持）；PtL 路徑代表，成本仍遠高於 HEFA，詳見 hydrogen 主題 |
| [EU] 綠氫供應商 (—) | e-fuel 上游投入 | PtL SAF 成本主要由綠氫決定；詳見 hydrogen 主題 |
資料來源
中游：SAF 生產商（HEFA / ATJ / co-processing） SAF Producers — HEFA · ATJ · Co-processing
把原料煉成 SAF 的核心環節：HEFA（氫化脂肪酸酯）為主流，ATJ（酒精轉噴射）與 co-processing（既有煉廠共處理）為輔——龍頭 Neste 領先，多家大型石油商轉型投入。
Neste（NESTE.HE）是全球 SAF 絕對龍頭：2025 全年 SAF 銷量翻倍達 867kt、Q4 SAF 銷 253kt（YoY +30%）、再生產品部門 Q4 EBITDA €252M（YoY 從 €13M 暴增 ~20 倍），全球 SAF 產能 1.5Mt/年（芬蘭/新加坡/鹿特丹）、2027 拚 2.2Mt——受惠 ReFuelEU 強制需求最直接。美國 2026 供給端集中放量：Calumet（CLMT）旗下 Montana Renewables MaxSAF 擴產 Q2 上線、SAF 產能拉到 120–150 MMgy（最終約 300M 加侖），是美國最大 SAF 廠之一；Phillips 66（PSX）Rodeo 廠滿載 50,000 桶/日再生柴油＋SAF；Darling 合資 Diamond Green Diesel 波亞瑟廠約 235M 加侖 SAF。歐洲大型石油商轉型：TotalEnergies（TTE.PA）Grandpuits 2026 拚 23 萬噸/年 SAF、2028 逾 50 萬噸；OMV（OMV.VI）Schwechat co-processing（EUR 2 億投資、160kt 液態生質），2030 拚 70 萬噸/年 SAF。⚠ 反面教材：Shell（SHEL.L）2025/9 取消鹿特丹 82 萬噸廠、認列 $6–10 億損失，Gevo（GEVO）ATJ 依賴 DOE $14.6 億貸款——凸顯『無 45Z/無強制需求』或依賴補貼的專案經濟性脆弱。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [FI] Neste (NESTE.HE) | 全球 SAF 產能與銷量龍頭 | 全球 SAF 絕對龍頭；2025 SAF 銷量翻倍達 867kt、Q4 再生產品 EBITDA €252M(YoY ~20x)；產能 1.5Mt/年→2027 拚 2.2Mt；供 Air France-KLM/Lufthansa/United/ANA；以廢食用油+動物油脂為主原料 |
| [US] Calumet (Montana Renewables) (CLMT) | 美國最大 SAF 廠之一（2026 放量） | Montana Renewables MaxSAF 擴產 Q2 2026 上線、SAF 產能拉到 120–150 MMgy（最終約 300M 加侖 SAF）；美國 45Z 稅額直接受惠；World Energy 簽多年承購 |
| [US] Phillips 66 (PSX) | Rodeo 再生能源複合廠滿載 | 加州 Rodeo Renewable Energy Complex 滿載 50,000 桶/日再生柴油＋SAF；大型煉油商轉型投入 SAF 代表 |
| [FR] TotalEnergies (TTE.PA) | 歐洲石油商轉型 SAF 領先 | Grandpuits 零原油平台（EUR 5 億投資）2026 拚 23 萬噸/年 SAF、2028 逾 50 萬噸；供歐洲 ReFuelEU 摻配需求 |
| [AT] OMV (OMV.VI) | 中歐 co-processing SAF | 奧地利 Schwechat 廠 2022 起產 SAF、co-processing 投資 EUR 2 億(160kt 液態生質)；2030 拚 SAF 銷量升至 70 萬噸/年；與 Airbus 合作 |
| [UK] Shell (SHEL.L) | 退場中的大型玩家 | 2025/9 取消鹿特丹 82 萬噸生質燃料/SAF 廠、認列 $6–10 億損失，理由為歐洲生質柴油供給過剩/便宜進口/需求不如預期——凸顯無補貼地區經濟性脆弱 |
| [US] Gevo (GEVO) | ATJ 酒精轉噴射純玩家 | 南達科他 Net-Zero 1 廠約 60M 加侖/年 SAF、依賴 DOE $14.6 億貸款保證；目標 2026 投產，ATJ 路徑代表但高補貼依賴 |
| [TW] 台塑石化 (Formosa Petrochemical) (6505.TW) | 台灣 SAF 生產先行者 | 台灣 SAF 生產先行者，2026 Q2 啟動 co-processing 量產；與華航簽 MOU、長榮航鎖定 5 年逾 2 萬噸；台塑新智能以微藻油切入原料、拚 2 萬噸/年供台灣 2030 需求 10% |
資料來源
中下游：認證 / 混掺 / 物流 / 供應 Certification · Blending · Logistics · Supply
SAF 從產出到加進機翼之間的環節：ISCC CORSIA / EU 永續認證、與煤油混掺、管線/罐車物流、機場加油供應——憑證的可信度是 ReFuelEU 合規與 SAF 溢價的關鍵。
SAF 的『可信度』由認證與混掺物流承載：ISCC CORSIA / ISCC EU 憑證決定 SAF 能否計入 ReFuelEU 合規與碳減量，2025 歐盟查中國生質燃料摻假直接動搖此架構、抬升可信原料溢價。實體供應由能源批發/機場加油商完成：Neste 攜 World Fuel Services（Kinect/World Kinect, WKC）於逾 100 座歐洲機場供 SAF；台灣中油（CPC，國營未上市）2024/12 取得 ISCC CORSIA/EU 認證、2026 Q2 啟 SAF co-processing。此環節把生產商與航空公司連起，是憑證溢價與混掺服務的價值所在。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [US] World Kinect (WKC) | 全球航空燃料供應/混掺 | 全球燃料供應商，與 Neste 合作於逾 100 座歐洲機場供 SAF；把 SAF 送到機翼的實體通路 |
| [TW] 台灣中油 (CPC Taiwan) (—) | 台灣 SAF 認證/供應先行 | 國營未上市；2024/12 取得 ISCC CORSIA/EU 認證(台灣首家)、2026 Q2 桃園煉油廠啟 SAF co-processing；台灣 SAF 供應元年推手 |
| [US] Avfuel / 機場加油商 (—) | SAF 分銷/加油 | Avfuel 已接收 DGD 生產之 SAF；SAF 到終端機場的分銷環節 |
| [EU] ISCC / CORSIA 認證體系 (—) | 永續憑證架構 | 決定 SAF 能否計入 ReFuelEU 合規與碳減量；中國進口摻假事件動搖憑證可信度 |
資料來源
下游：航空公司採購（ReFuelEU 強制摻配） Airlines — Offtake under ReFuelEU Mandate
SAF 的終端買方——航空公司在 ReFuelEU 強制摻配與自願淨零目標下，搶簽多年長約鎖定稀缺 SAF 產能，回頭拉動全鏈需求。
需求端是整條 SAF 鏈的成長引擎，且由法規『硬性』鎖定：ReFuelEU Aviation 於 2025 起強制歐盟機場燃料供應商摻配 2% SAF、2030 升 6%、2050 達 70%（含 e-fuel 子指標），瑞士 2026/1/1 同步跟進——這是一條『法規保證的需求下限』，把 SAF 需求 2035 推估至 60–120Mt。航空公司在強制摻配＋自願淨零壓力下搶簽多年長約鎖定稀缺產能：IAG（IAG.L）簽下迄今最大合成 SAF 長約（2024–2039）、United（UAL）與 Neste 擴大三大美國機場供應、Lufthansa/Air France-KLM 為 Neste 大客戶。台灣：華航（2610.TW）向台塑化採購三年逾 1 萬噸、長榮航（2618.TW）2026 起五年鎖定逾 2 萬噸。⚠ 絃外之音：SAF 目前又貴又少（原料瓶頸），航空公司採購成本上升將轉嫁票價；真正受惠是『掌握稀缺低碳原料＋享補貼』的生產商（NESTE/CLMT/DAR），而非僅被動摻配的航空公司——後者是成本承受方。
資料來源
💬 留言討論 (0)
歡迎分享你對此供應鏈／個股的看法。需以 Google 帳號登入後留言；內容僅供研究討論，非投資建議。