「谷子經濟」（goods，二次元 IP 周邊：盲盒/潮玩/集換卡牌/痛包/吧唧/手辦）是 Z 世代『為熱愛買單』的內需新引擎——中國谷子市場 2024 約 1,689 億元（艾媒 YoY +40.6%）、2025 上看 2,400 億、2027 有望破 3,000 億（機構口徑不一，另一版本估 2029 才破 3,000 億）。本主題以『消費 IP 供應鏈』串起價值鏈：上游內容版權/IP 授權（光線傳媒《哪吒2》154 億票房、衍生品上看千億；奧飛娛樂喜羊羊/超級飛俠 IP 全產業鏈）→ 中游設計開發＋玩具製造代工（潮玩 85% 產自東莞、泡泡瑪特零自有工廠全外包，是看不見的『賣鏟人』）→ 下游品牌零售（泡泡瑪特 9992.HK 2025 營收 371 億 +185%、Labub/Monsters 系列單 IP 破 141 億；布魯可 0325.HK 拼搭角色玩具中國前三；名創優品 TOP TOY 35.9 億 +88%）→ 海外出海渠道（Labubu 全球爆紅、北美營收 +748%）。核心節點＝『製造代工』：它是泡泡瑪特/卡游/52TOYS/TOP TOY 共同的隱形供應商，谷子赴港 IPO 潮（TOP TOY 已二度遞表、52TOYS、卡游排隊；惟卡游二度申請雖 2025/6 過港交所聆訊、招股書卻已逾 6 個月自動失效、對賭 2026/6 到期否則觸發約 ¥13.5 億優先股回購，IPO 進度非一帆風順）只會放大代工與包裝的訂單。絃外之音：真正可持續的不是某隻爆款玩偶（Labubu 退潮股價曾單日 −22%），而是『擁有自有 IP × 全球零售網路 × 用量計費的授權分成』者——多數谷子公司 IP 多為授權（卡游 70 個 IP 僅 1 個自有、2025-27 大量授權到期），這是版權懸崖風險；包裝/代工反而是『賣給所有人』的中性受惠者。⚠ 與既有 ai_media_gen（內容生成）無直接重疊；本主題聚焦『實體 IP 消費品供應鏈 × 上市櫃投資視角』。非投資建議。
上游：內容版權 / IP 創造 Content & Original IP Creation
谷子的『源頭活水』——動畫/電影/遊戲/漫畫等內容 IP。內容方靠票房＋IP 衍生授權分成變現，是整條供應鏈的價值起點，但 IP 能否成爆款帶有極高隨機性。
內容是谷子鏈最上游也最不可預測的一環。光線傳媒（300251.SZ）《哪吒之魔童鬧海》154.46 億國內票房登中國影史之冠，帶動 2025 全年營收 40.4 億（+1.5 倍）、歸母淨利 16.72 億，董事長王長田估《哪吒2》衍生品銷售上看千億、已覆蓋 30+ 品類 500+ 產品，公司正轉型為『IP 創造者與運營商』。奧飛娛樂（002292.SZ）以喜羊羊/超級飛俠/鎧甲勇士打造『動畫＋玩具＋授權＋實景』全產業鏈，2025 營收 24.7 億（實際 −8.9%）、歸母淨利 0.72 億扭虧為盈，喜羊羊授權合作商超 1,000 家、惟主力 IP 老化（喜羊羊 21 年、超級飛俠 11 年）。絃外之音：內容方掌握 IP 母權但變現靠下游，授權分成是『輕資產高毛利』，可惜爆款難複製——光線靠《哪吒2》單片撐起 2025 業績，紅利退潮後 2026 Q1 淨利即暴跌 98.85%，這正是上游『高命中風險、無法複製』的本質。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [CN] 光線傳媒 (300251.SZ) | 頭部動畫電影 IP | 《哪吒2》154.46 億票房登中國影史之冠；2025 全年營收 40.4 億 +1.5 倍、歸母淨利 16.72 億；衍生品上看千億、覆蓋 30+ 品類；惟 2026 Q1 淨利 −98.85%（爆款退潮） |
| [CN] 奧飛娛樂 (002292.SZ) | IP 全產業鏈平台 | 2025 營收 24.7 億（−8.9%）、扭虧為盈（歸母淨利 0.72 億）；玩具業務 9.5 億（−7.1%）；喜羊羊授權合作商 1,000+；主力 IP 老化 |
| [HK] 閱文集團 (0772.HK) | 網文 IP 衍生 | 2025H1 衍生品 GMV 達 4.8 億；網文→動畫→谷子的 IP 孵化源頭 |
資料來源
設計開發 / IP 簽約授權 Design, Development & IP Licensing
把上游 IP 轉成可量產商品的設計研發＋授權談判環節：簽 IP 授權、做產品設計/原型、IP 矩陣管理。授權 IP vs 自有 IP 的比例，是谷子公司護城河與風險的核心分水嶺。
① 誰佔位：設計／授權環節高度分散，真正的勝負手是『自有 IP 含量』。泡泡瑪特（領導）憑 Molly/Labubu/Dimoo/CRYBABY 等簽約藝術家自有 IP＋PDC 設計中心，掌握設計話語權；卡游（卡牌設計龍頭）以奧特曼等授權卡牌矩陣稱霸集換卡子賽道。② 為何是護城河（或風險）：自有 IP＝可續期、可全球化、免權利金分成的『買房』式資產，屬專利 IP／藝術家綁定型護城河；授權 IP＝按檔期付權利金的『租房』，一旦到期或漲價即估值崩塌，是版權懸崖。卡游 70 個 IP 僅 1 個自有、2025 有 38 份、2026 再 39 份授權到期，是典型懸崖；52TOYS（次強、授權占比偏高）核心授權迪士尼 2025、貓和老鼠 2026 到期在即。③ 追趕者：TOP TOY（追趕者，24 自有＋42 授權）2025 自有 IP 潮玩收入飆 +28 倍至 2 億、占比快速拉升，正從授權依賴轉向自建 IP；商品化端的純授權貼牌廠則被權利金與到期風險夾殺。④ 會打破的風險（絃外之音）：資本市場給『自有 IP 公司』更高本益比、給『授權租戶』版權懸崖折價——2025–27 谷子業授權集中到期，誰能趕在到期前把爆款轉為自有 IP、誰就決定估值天花板；反之靠單一授權 IP（如卡游之於奧特曼）撐營收者，續約談判籌碼盡失即業績變臉。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [HK] 泡泡瑪特(設計/藝術家) (9992.HK) | 自有 IP 設計龍頭 | 簽約藝術家自有 IP 矩陣 + PDC 設計中心；2026 一週一新 IP『去 Labubu 化』降單一依賴 |
| [CN] 卡游(Kayou) (—) | 集換卡牌設計龍頭 | 港股 IPO 2025/6 過聆訊惟招股書已逾期失效；對賭 2026/6 到期否則觸發約 ¥13.5 億優先股回購；70 IP 僅 1 自有、2025/26 各 38/39 份授權到期=版權懸崖 |
| [CN] 52TOYS(樂自天成) (—) | 收藏玩具設計第三 | 擬港股 IPO；核心授權迪士尼 2025、貓和老鼠 2026 到期；2024 營收 6.3 億 |
資料來源
玩具製造代工 / 包裝（賣鏟人） Toy Manufacturing OEM & Packaging
把設計稿變實體商品的製造環節：PVC 注塑/搪膠公仔、毛絨、拼搭積木、卡牌印刷、盲盒包裝。品牌方多採輕資產全外包模式，代工集群（東莞）與包裝廠是整條鏈最『中性』的受惠者。
① 誰佔位：本主題核心節點——谷子鏈的『賣鏟人/台積電位置』。泡泡瑪特無自有工廠、產品全外包，東莞承擔其約 70% 產能；全球近 1/4 動漫衍生品、約 85% 潮玩產自東莞（2023 獲『中國潮玩之都』）。包裝環節由裕同科技（002831.SZ）主導，占泡泡瑪特外包裝約 70%（Sina 供應鏈調查口徑）、2025 全年營收 172.4 億、淨利 15.9 億居包裝業第一。② 為何難撼（護城河）：屬『資本／產能門檻＋客戶認證綁定＋工藝壁壘』複合型——盲盒特殊工藝（3D 浮雕/UV 印刷）需與品牌方共同開發打樣、認證後綁定；東莞代工分三層，被大單『鎖死』99% 產能的專屬廠切換成本極高。③ 競爭態勢：領導者裕同（包裝）與布魯可（0325.HK，自建拼搭積木產能、2025 全年營收 ~29.1 億、轉盈、全球拼搭角色玩具第三/中國第一）位置穩；東莞代工集群本身是高度分散（fragmented）、可替代性高的商品化環節，議價力在下游品牌方。④ 絃外之音（會打破的風險）：代工/包裝是『賣給所有谷子品牌』的中性受惠者，不押單一爆款、不擔版權懸崖——但正因商品化、單廠護城河淺，一旦潮玩需求退燒（Labubu 退潮）訂單同步收縮；裕同的『客戶集中＋工藝專屬』才是它相對其他代工廠的真護城河。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [CN] 裕同科技 (002831.SZ) | 盲盒包裝主力(~70%) | 泡泡瑪特外包裝 ~70% 份額、獨家特殊工藝；2025 全年營收 172.4 億 +0.5%、歸母淨利 15.9 億 +13.1%、營收與淨利均居包裝業第一 |
| [HK] 布魯可(Bloks) (0325.HK) | 拼搭角色玩具中國前三 | 2025H1 營收 13.38 億 +27.9%、轉盈；19 IP / 925 SKU；2025/1 上市超購近 6,000 倍 |
| [CN] 東莞潮玩代工集群 (—) | 全球潮玩 ~85% 產地 | 4,000+ 玩具企業；承擔泡泡瑪特 ~70% 產能；專屬廠『鎖死』99% 產能=中性賣鏟人 |
| [CN] 華立科技 (301011.SZ) | 搪膠/IP 衍生製造 | 為泡泡瑪特等供搪膠公仔；遊藝+IP 衍生雙線 |
資料來源
下游：品牌零售（直營＋加盟＋集合店） Branded Retail · Stores · Goods Malls
把實體商品賣給消費者的品牌零售層：自有品牌直營店、機器人商店、加盟、谷子集合店（如 TOP TOY、名創優品）、線上電商。這是品牌價值與毛利的最終兌現點。
① 誰佔位：下游是紅海但龍頭斷層領先。泡泡瑪特（9992.HK，全球龍頭）是谷子鏈唯一千億級玩家——2025 營收 371.2 億（+184.7%）、調整後淨利 130.8 億（+284.5%），Labubu 所屬 The Monsters 系列 141.6 億（+365.7%）成首個破百億潮玩 IP、占營收 38.1%；卡游則以集換卡牌市佔 71.1% 稱霸另一子賽道。② 為何難撼（護城河）：泡泡瑪特＝『自有 IP × 規模化全球零售網 × 藝術家簽約網路』複合護城河——自有 IP 免版權懸崖、直營＋機器人商店＋樂園＋會員數據形成品牌飛輪，屬品牌／網路效應型，商品化程度最低；卡游則靠『鋪貨密度＋IP 授權矩陣』的規模壁壘與 71% 市佔，但自有 IP 僅 1 個是隱憂。③ 挑戰者：名創優品（9896.HK）旗下 TOP TOY 為次強追趕者——2025 收入 35.87 億（+87.9%）、中國潮玩市佔約 4.8% 居第二、2026/4 二度遞表分拆 IPO，走多品牌『谷子集合店』差異化；布魯可以高性價比拼搭玩具切入大眾通路、屬價格帶錯位競爭。④ 會打破的風險（絃外之音）：泡泡瑪特估值繫於單一 IP 集中度——Labubu 占營收由 2024 的 23% 攀至 38%，2026/3 財報後股價單日 −22%、市值蒸發逾 500 億港元，Molly（29 億）/Crybaby 均未接棒；TOP TOY 更是營收翻倍但純利 −68.8%，凸顯集合店『增收不增利』、通路成本吞噬毛利的商品化宿命。能穿越爆款週期者＝自有 IP 深度 × 全球零售網，而非追逐下一隻爆款玩偶。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [HK] 泡泡瑪特 (9992.HK) | 潮玩零售全球龍頭 | 2025 營收 371.2 億 +184.7%、調整淨利 130.8 億 +284.5%；Monsters 系列 141.6 億；2026 定調整固年、目標 +20% |
| [HK] 名創優品 (TOP TOY) (9896.HK) | 潮玩集合店次強(中國第2) | 2025 集團營收 214 億 +26%；TOP TOY 35.87 億 +87.9%、中國潮玩市佔 ~4.8% 居第二、純利 −68.8%（贖回負債拖累）；2026/4 二度遞表分拆港股 IPO 募 ~$3 億 |
| [HK] 布魯可(零售/分銷) (0325.HK) | 拼搭玩具品牌零售 | 拼搭角色玩具中國前三；以高性價比＋IP 矩陣鋪貨大眾通路 |
| [CN] 卡游(零售/分銷) (—) | 集換卡牌零售 71% 市佔 | 2024 營收 100.6 億、調整淨利 44.7 億；卡牌市佔 71.1%；擬港股 IPO |
資料來源
海外：出海渠道 / 終端消費 Overseas Channels & End Consumers
谷子/潮玩出海的終端需求層：海外直營店、跨境電商、本地分銷、終端 Z 世代/收藏家消費。Labubu 全球爆紅證明中國 IP 可破圈出海，海外是估值想像力來源也是匯率/關稅/退潮風險所在。
海外是谷子鏈 2026 最大成長變量。泡泡瑪特美洲營收由 2024 的 8 億暴增至 2025 的 68.1 億（+748.4%）、亞太 80.1 億（+157.6%），2026 計畫北美門店翻倍、貢獻營收上看 135 億，並與 Sony Pictures 合拍 Labubu 電影、推《Labubu and Friends》動畫——把單品爆款升級為全球文化符號（迪士尼式 IP 長青策略）。風險端：Labubu 退潮使股價曾單日 −22%，且傳被美方以新疆棉/強迫勞動為由審查海關，地緣與關稅是出海逆風。絃外之音：出海拉動的不只是品牌方，更回頭放大上游東莞代工與包裝的出口訂單——這是谷子出海的『二階受惠』邏輯。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [GLOBAL] 海外 Z 世代/收藏家 (—) | 谷子終端買方 | Labubu 全球爆紅帶動中國 IP 破圈；終端用量回饋上游代工/包裝訂單 |
| [HK] 泡泡瑪特(海外) (9992.HK) | 中國潮玩出海龍頭 | 美洲營收 2025 +748%、亞太 +157.6%；2026 北美門店翻倍、貢獻上看 135 億 |
| [HK] 名創優品(海外) (9896.HK) | 全球零售網出海 | 2025 海外增利、以大店模式輸出 IP 零售；海外為利潤主引擎之一 |
資料來源
💬 留言討論 (0)
歡迎分享你對此供應鏈／個股的看法。需以 Google 帳號登入後留言；內容僅供研究討論，非投資建議。