「谷子經濟」（goods，二次元 IP 周邊：盲盒/潮玩/集換卡牌/痛包/吧唧/手辦）是 Z 世代『為熱愛買單』的內需新引擎——中國谷子市場 2024 約 1,689 億元（YoY +40%）、2026 上看 2,400 億、2027 破 3,000 億。本主題以『消費 IP 供應鏈』串起價值鏈：上游內容版權/IP 授權（光線傳媒《哪吒2》154 億票房、衍生品上看千億；奧飛娛樂喜羊羊/超級飛俠 IP 全產業鏈）→ 中游設計開發＋玩具製造代工（潮玩 85% 產自東莞、泡泡瑪特零自有工廠全外包，是看不見的『賣鏟人』）→ 下游品牌零售（泡泡瑪特 9992.HK 2025 營收 371 億 +185%、Labub/Monsters 系列單 IP 破 141 億；布魯可 0325.HK 拼搭角色玩具中國前三；名創優品 TOP TOY 35.9 億 +88%）→ 海外出海渠道（Labubu 全球爆紅、北美營收 +748%）。核心節點＝『製造代工』：它是泡泡瑪特/卡游/52TOYS/TOP TOY 共同的隱形供應商，谷子赴港 IPO 潮（卡游、52TOYS、TOP TOY 排隊）只會放大代工與包裝的訂單。絃外之音：真正可持續的不是某隻爆款玩偶（Labubu 退潮股價曾單日 −22%），而是『擁有自有 IP × 全球零售網路 × 用量計費的授權分成』者——多數谷子公司 IP 多為授權（卡游 70 個 IP 僅 1 個自有、2025-27 大量授權到期），這是版權懸崖風險；包裝/代工反而是『賣給所有人』的中性受惠者。⚠ 與既有 ai_media_gen（內容生成）無直接重疊；本主題聚焦『實體 IP 消費品供應鏈 × 上市櫃投資視角』。非投資建議。
上游：內容版權 / IP 創造 Content & Original IP Creation
谷子的『源頭活水』——動畫/電影/遊戲/漫畫等內容 IP。內容方靠票房＋IP 衍生授權分成變現，是整條供應鏈的價值起點，但 IP 能否成爆款帶有極高隨機性。
內容是谷子鏈最上游也最不可預測的一環。光線傳媒（300251.SZ）《哪吒之魔童鬧海》154.5 億國內票房登全球動畫之冠，帶動 2025 淨利預增 414~551% 至 15-19 億，董事長王長田估《哪吒2》衍生品銷售上看千億、已覆蓋 30+ 品類 500+ 產品，公司正轉型為『IP 創造者與運營商』。奧飛娛樂（002292.SZ）以喜羊羊/超級飛俠/鎧甲勇士打造『動畫＋玩具＋授權＋實景』全產業鏈，2025 營收 24.7 億、扭虧為盈，喜羊羊授權合作商超 1,000 家。絃外之音：內容方掌握 IP 母權但變現靠下游，授權分成是『輕資產高毛利』，可惜爆款難複製——這是上游的高風險高報酬本質。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
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| [CN] 光線傳媒 (300251.SZ) | 頭部動畫電影 IP | 《哪吒2》154.5 億票房登全球動畫之冠；2025 淨利預增 414~551% 至 15-19 億；衍生品上看千億、覆蓋 30+ 品類 |
| [CN] 奧飛娛樂 (002292.SZ) | IP 全產業鏈平台 | 2025 營收 24.7 億、扭虧為盈（淨利 0.72 億）；玩具業務 9.5 億；喜羊羊授權合作商 1,000+ |
| [HK] 閱文集團 (0772.HK) | 網文 IP 衍生 | 2025H1 衍生品 GMV 達 4.8 億；網文→動畫→谷子的 IP 孵化源頭 |
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設計開發 / IP 簽約授權 Design, Development & IP Licensing
把上游 IP 轉成可量產商品的設計研發＋授權談判環節：簽 IP 授權、做產品設計/原型、IP 矩陣管理。授權 IP vs 自有 IP 的比例，是谷子公司護城河與風險的核心分水嶺。
這是谷子鏈『最被低估的風險點』。多數公司 IP 靠授權租用：卡游（擬港股 IPO）70 個 IP 僅 1 個自有、2025 有 38 份授權到期、2026 再 39 份；52TOYS 核心授權（迪士尼 2025、貓和老鼠 2026 到期）懸崖在即；TOP TOY 24 自有＋42 授權，2025 自有 IP 潮玩收入飆 +28 倍至 2 億、占比快速提升——自有 IP 含量正成市場給估值的關鍵。泡泡瑪特最強：Molly/Labubu/Dimoo 多為簽約藝術家自有 IP，掌握設計與藝術家網路。絃外之音：授權 IP 像『租房』、自有 IP 像『買房』——版權懸崖風險讓資本市場願給自有 IP 公司更高本益比。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
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| [HK] 泡泡瑪特(設計/藝術家) (9992.HK) | 自有 IP 設計龍頭 | 簽約藝術家自有 IP 矩陣 + PDC 設計中心；2026 一週一新 IP『去 Labubu 化』降單一依賴 |
| [CN] 卡游(Kayou) (—) | 集換卡牌設計龍頭 | 擬港股 IPO（對賭 2026 前上市）；70 IP 僅 1 自有、2025/26 各 38/39 份授權到期=版權懸崖 |
| [CN] 52TOYS(樂自天成) (—) | 收藏玩具設計第三 | 擬港股 IPO；核心授權迪士尼 2025、貓和老鼠 2026 到期；2024 營收 6.3 億 |
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玩具製造代工 / 包裝（賣鏟人） Toy Manufacturing OEM & Packaging
把設計稿變實體商品的製造環節：PVC 注塑/搪膠公仔、毛絨、拼搭積木、卡牌印刷、盲盒包裝。品牌方多採輕資產全外包模式，代工集群（東莞）與包裝廠是整條鏈最『中性』的受惠者。
這是本主題的核心節點——『谷子鏈的台積電位置』。泡泡瑪特沒有自有工廠、產品全外包，東莞承擔其約 70% 產能；全球近 1/4 動漫衍生品、85% 潮玩產自東莞（2023 獲『中國潮玩之都』）。代工分三層：被大單『鎖死』99% 產能的專屬廠、重點合作廠、上下游配件廠。包裝環節由裕同科技（002831.SZ）主導，獨家提供 3D 浮雕/UV 印刷等特殊工藝、占泡泡瑪特外包裝約 70%，2025H1 營收 78.8 億 +7.1%。布魯可（0325.HK）則自建拼搭積木產能、以奧特曼等 IP 做角色玩具，登中國拼搭玩具前三。絃外之音：代工/包裝『賣給所有谷子品牌』，不押單一爆款、不擔版權懸崖——谷子 IPO 潮越熱、訂單越多，是最被忽略的中性 picks-and-shovels。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
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| [CN] 裕同科技 (002831.SZ) | 盲盒包裝主力(~70%) | 泡泡瑪特外包裝 ~70% 份額、獨家特殊工藝；2025H1 營收 78.8 億 +7.1%、淨利 5.5 億 +11.4% |
| [HK] 布魯可(Bloks) (0325.HK) | 拼搭角色玩具中國前三 | 2025H1 營收 13.38 億 +27.9%、轉盈；19 IP / 925 SKU；2025/1 上市超購近 6,000 倍 |
| [CN] 東莞潮玩代工集群 (—) | 全球潮玩 ~85% 產地 | 4,000+ 玩具企業；承擔泡泡瑪特 ~70% 產能；專屬廠『鎖死』99% 產能=中性賣鏟人 |
| [CN] 華立科技 (301011.SZ) | 搪膠/IP 衍生製造 | 為泡泡瑪特等供搪膠公仔；遊藝+IP 衍生雙線 |
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下游：品牌零售（直營＋加盟＋集合店） Branded Retail · Stores · Goods Malls
把實體商品賣給消費者的品牌零售層：自有品牌直營店、機器人商店、加盟、谷子集合店（如 TOP TOY、名創優品）、線上電商。這是品牌價值與毛利的最終兌現點。
下游是紅海競爭但龍頭極強。泡泡瑪特（9992.HK）2025 營收 371 億（+184.7%）、調整後淨利 130.8 億（+284.5%），Labubu 所屬 The Monsters 系列收入 141.6 億（+365.7%）成首個破百億 IP（占營收 ~38%），2026 王寧定調『戰略整固年』、目標增長不低於 20%。名創優品（9896.HK）2025 營收 214 億 +26%，旗下潮玩集合店 TOP TOY 收入 35.9 億 +88%、Q4 同店 +112%、擬分拆赴港 IPO 募約 3 億美元。布魯可亦走品牌零售＋分銷。絃外之音：能穿越爆款週期的是『自有 IP × 規模化全球零售網』——Labubu 退潮時泡泡瑪特股價曾單日 −22%，提醒單一 IP 集中度是估值雙面刃。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
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| [HK] 泡泡瑪特 (9992.HK) | 潮玩零售全球龍頭 | 2025 營收 371.2 億 +184.7%、調整淨利 130.8 億 +284.5%；Monsters 系列 141.6 億；2026 定調整固年、目標 +20% |
| [HK] 名創優品 (TOP TOY) (9896.HK) | 谷子集合店第一 | 2025 集團營收 214 億 +26%；TOP TOY 35.9 億 +88%、Q4 同店 +112%；TOP TOY 擬分拆港股 IPO 募 ~$3 億 |
| [HK] 布魯可(零售/分銷) (0325.HK) | 拼搭玩具品牌零售 | 拼搭角色玩具中國前三；以高性價比＋IP 矩陣鋪貨大眾通路 |
| [CN] 卡游(零售/分銷) (—) | 集換卡牌零售 71% 市佔 | 2024 營收 100.6 億、調整淨利 44.7 億；卡牌市佔 71.1%；擬港股 IPO |
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海外：出海渠道 / 終端消費 Overseas Channels & End Consumers
谷子/潮玩出海的終端需求層：海外直營店、跨境電商、本地分銷、終端 Z 世代/收藏家消費。Labubu 全球爆紅證明中國 IP 可破圈出海，海外是估值想像力來源也是匯率/關稅/退潮風險所在。
海外是谷子鏈 2026 最大成長變量。泡泡瑪特美洲營收由 2024 的 8 億暴增至 2025 的 68.1 億（+748.4%）、亞太 80.1 億（+157.6%），2026 計畫北美門店翻倍、貢獻營收上看 135 億，並與 Sony Pictures 合拍 Labubu 電影、推《Labubu and Friends》動畫——把單品爆款升級為全球文化符號（迪士尼式 IP 長青策略）。風險端：Labubu 退潮使股價曾單日 −22%，且傳被美方以新疆棉/強迫勞動為由審查海關，地緣與關稅是出海逆風。絃外之音：出海拉動的不只是品牌方，更回頭放大上游東莞代工與包裝的出口訂單——這是谷子出海的『二階受惠』邏輯。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
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| [GLOBAL] 海外 Z 世代/收藏家 (—) | 谷子終端買方 | Labubu 全球爆紅帶動中國 IP 破圈；終端用量回饋上游代工/包裝訂單 |
| [HK] 泡泡瑪特(海外) (9992.HK) | 中國潮玩出海龍頭 | 美洲營收 2025 +748%、亞太 +157.6%；2026 北美門店翻倍、貢獻上看 135 億 |
| [HK] 名創優品(海外) (9896.HK) | 全球零售網出海 | 2025 海外增利、以大店模式輸出 IP 零售；海外為利潤主引擎之一 |
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