核融合供應鏈 (Nuclear Fusion)
Nuclear Fusion — AI 資料中心對 24/7 無碳基載電力的渴求把核融合從科研推向可投資敘事。2026-H1 募資再爆量：CFS（Commonwealth）2026-05 再募 $3.85B、累計約 $6.85B 居全球之冠、SPARC 約 75% 完工 2026 首電漿；Helion 估值飆至 $15.5B、微軟 2028 供電 PPA；TAE 將以 $6B 全股票借 Trump Media 上市；產業私募累計突破 $13B、>$100M 新創達 17 家。價值鏈：高溫超導 HTS 磁體（REBCO 市場 CAGR 21.6%）/ 真空低溫 / 鋰-6 氚燃料 / 雷射光學 → 核融合開發商 → 終端售電。與既有 SMR（核分裂）完全不同路線。⚠ emerging 高風險：全球無一商業電廠併網、原激進時程屢滑期，整機新創多未上市，可投資標的集中在超導/雷射/真空「賣鏟人」。
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高溫超導 HTS 磁體 / 帶材 HTS (REBCO) Tape & Magnets
高溫超導（REBCO/2G HTS）帶材與高場磁體，是磁約束核融合（tokamak/FRC/球形）緊湊化的核心，也是最直接可投資、最具量產彈性的環節。
REBCO 核融合磁體用帶材市場 2024 約 $412M、CAGR 21.6%、2033 達約 $2,844M；全球約 15 家製造商、年產能 >5,000km(12mm)。中國股最具真實業績/訂單能見度：西部超導（688122.SS，中國 ITER 低溫超導線材唯一供應商、CRAFT，2025H1 淨利暴增 917.66%、鎖定 2025-2030 ITER 訂單 41 億元級）、永鼎股份（600105.SS，東部超導 2026 衝 15,000km/年、核聚變訂單累計 >41 億元排期至 2030）、聯創光電（600363.SS，緊湊型聚變磁體系統 2026-2028 分批交付）。西方/日韓：AMSC（FY2025 營收 $299.2M +34%、淨利 $133.8M、HTS 線材核心能力直接卡位量產磁體）、Fujikura（5803.T，2G HTS 高臨界電流領先）、SuNAM（KR，全 REBCO 磁體達 26.4T、PLD 轉型 2024 產能倍增）、SuperPower/Furukawa。HTS 是整個板塊最務實的「賣鏟人」。
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真空 / 低溫 / 鋰-6 氚燃料 / 鎢偏濾器 Vacuum, Cryogenics, Li-6/Tritium & Tungsten
核融合運轉所需真空/低溫系統、工業氣體（氦/氫），增殖包層用鋰-6 與氚燃料循環，及面對電漿的鎢偏濾器/第一壁材料。
真空/低溫/氣體：Pfeiffer Vacuum（DE，渦輪分子泵/洩漏檢測/質譜，兼電漿診斷）、Air Products（APD，氦/氫工業氣體）、Linde、Air Liquide（AI.PA）。整機真空容器：Hyundai Heavy（329180.KS，ITER 5,200 噸真空容器）。燃料循環卡位：氚商業上僅 CANDU 型裂變堆副產一個來源、增殖包層需鋰-6 富集（30-90% Li-6）——ASP Isotopes（ASPI，子公司 Quantum Leap Energy 跨 fission+fusion，鋰-6/7 分離；2025-12 底現金+有價證券 $333M）為西方稀有純度標的。鎢為面對電漿首選裝甲（高熔點低濺射），ITER 偏濾器 51,000 片鎢瓦，Plansee（AT，鎢龍頭，未上市）。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [US] ASP Isotopes (ASPI) | 西方鋰-6 富集卡位 | 2025-12 底現金+有價證券 $333M；與 Bristol 合作鋰雷射設施 |
| [DE] Pfeiffer Vacuum (—) | 真空泵 / 診斷 | 電漿診斷+真空管理（Busch 集團） |
| [US] Air Products (APD) | 工業氣體 | 核融合運轉與低溫冷卻關鍵氣體 |
| [FR] Air Liquide (AI.PA) | 低溫/氦氣 | 超導磁體低溫冷卻 |
| [KR] Hyundai Heavy Industries (329180.KS) | 真空容器整機 | Ulsan 廠製造 |
| [AT] Plansee (—) | 鎢偏濾器/第一壁龍頭 | 未上市；ITER 偏濾器鎢瓦 |
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雷射 / 慣性局限光學 (ICF) Lasers & Inertial Confinement Optics
慣性約束核融合（ICF）：高能雷射驅動靶丸內爆，與磁約束並行的另一技術路線。NIF 2022 首次科學淨增益後重新點燃私人 ICF 新創。
NIF/LLNL（US，國家實驗室，2022-12 首次科學淨增益增益 1.5、產額由 3.15MJ 升至 8.6MJ）為基礎科學里程碑。供應鏈：Coherent（COHR，高功率雷射二極體 DPSSL 核心、口徑達 1m 大光學）。私人 ICF 新創：Inertia Enterprises（US，2026-02 Series A $450M(Bessemer/GV)、Twilio 共創 Jeff Lawson + NIF 點火負責人 Annie Kritcher，建「全球最強雷射」Thunderwall+量產靶丸線，為 ICF 路線最大額新進者）、Xcimer Energy（未上市，KrF 準分子雷射路線；Phoenix 全球最大私人雷射系統開機 >1kJ、SBS 氣體光學 38m；Tucson 設廠 2026 量產電容；2026-06 DOE 核准雷射電廠設計）、Focused Energy（DE/US，$240M Series A、2026-06 close）、Marvel Fusion（DE）、Thea Energy（US，$100M）。瓶頸非物理而在高重複率雷射驅動器與工業化靶丸製造。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
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| [US] Coherent (COHR) | 雷射二極體 / 大光學 | 核融合僅占小比例營收（sleeve exposure） |
| [US] Xcimer Energy (—) | KrF 準分子雷射 | 未上市；2026-06-03 啟用 Phoenix（全球最大私有雷射、私部門首座電子束泵 excimer）；2026-06-10 DOE 核准 Athena 預概念設計與技術路線里程碑；目標 2035 達 400MW；投資人 Breakthrough Energy/LowerCarbon/Hedosophia |
| [DE] Focused Energy (—) | NIF 系雷射 ICF | 未上市；$240M Series A |
| [DE] Marvel Fusion (—) | 雷射 ICF 新創 | 未上市；德國雷射路線 |
| [US] Thea Energy (—) | stellarator/磁體新創 | 未上市；$100M 募資 |
| [US] Inertia Enterprises (—) | NIF 系雷射 ICF 大額新進者 | 未上市；2026-02 Series A $450M(Bessemer/GV)；Twilio 共創 Jeff Lawson + NIF 點火負責人 Annie Kritcher；2030 動工 |
| [US] Pacific Fusion (—) | 脈衝功率慣性 | 未上市；里程碑式 Series A 逾 $1B；2026-06 公開 440GW/80ns 單級脈衝功率模組(史上最高)、Albuquerque 建示範系統 |
| [US] NIF / LLNL (—) | ICF 科學基準 | 2022 淨增益、產額升至 8.6MJ |
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核融合開發商（整機，多未上市） Fusion Developers
磁約束（tokamak/FRC/球形/stellarator）與慣性約束核融合整機開發商，是題材敘事核心，但多數未上市且燒錢、時程屢滑期。2026-H1 出現首批公開市場路徑：TAE 借殼 Trump Media、General Fusion 走 SPAC。
Commonwealth Fusion Systems（CFS，未上市，高溫超導 tokamak；2026-05 完成 $3.85B 募資、累計約 $6.85B 居全球之冠，投資人含 Nvidia/Google/Mitsubishi/Bill Gates 及新加坡資金；SPARC 約 75% 完工、首顆(共18顆)磁體已裝、夏季完成磁體環、2026 首電漿、2027 淨能量；ARC 維吉尼亞 2030 初併網；Google 200MW、Eni $1B 包銷；Nvidia/Siemens 建 SPARC 數位孿生）、Helion（未上市，FRC；累計 $1.5B、2026-06 Series G $465M 估值 $15.5B 近三倍跳升；Orion 商業電廠於華州 Malaga 興建、微軟 2028 供電）、TAE Technologies（FRC；併購前募資累計 $1.79B；2025-12 簽定與 Trump Media $6B 全股票合併、雙方各約 50%、Nunes+Binderbauer 共同 CEO、目標 2026Q4 完成）、Tokamak Energy（UK，HTS 球形；2026-03 獲 UKFE STEP £70M 磁體合約、Demo4 達 11.8T）、Proxima（DE，stellarator；Stellaris 同行審查概念+巴伐利亞/RWE MoU）、Pacific Fusion（US，慣性/脈衝功率，里程碑式 Series A 逾 $1B、2026-06 公開 440GW/80ns 模組）、General Fusion（CA，MTF；SPAC 合併）。產業統計：>$100M 新創已達 17 家、私募累計突破 $13B 仍續升（FIA 受訪 53 家累計約 $9.77B）。⚠ 全球無一商業電廠併網、原激進時程屢滑期，TechCrunch 已示警「資金熱潮現裂痕」；SPAC/借殼財務品質待驗。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
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| [US] Commonwealth Fusion (CFS) (—) | HTS tokamak 領先 | 未上市；2026-05 再募 $3.85B、累計約 $6.85B（Nvidia/Google/Mitsubishi/Bill Gates/新加坡）；SPARC 約 75% 完工、首顆(共18顆)磁體已裝、2026 夏完成磁體環、2026 首電漿、2027 淨能量；Google 200MW、Eni $1B 包銷 |
| [US] Helion Energy (—) | FRC 最激進時程 | 未上市；2026-06 Series G $465M、估值 $15.5B（近三倍跳升）、累計募資 $1.5B（Thrive 領投、Ford 家族）；微軟 2028 供電 ≥50MW PPA；Orion 第八代商業電廠於華州 Malaga 興建中；Polaris 達 D-T、>1.5 億°C |
| [US] TAE Technologies (—) | FRC | 上市進行中；併購前累計募資 $1.79B（2026-02 募 >$150M Chevron/Google/NEA）；2025-12 簽定與 Trump Media(TMTG) 全股票合併、估值逾 $6B、雙方各持約 50%；Nunes+Binderbauer 任共同 CEO；目標 2026Q4 或更早完成、合併後動工 50MWe 商業電廠 |
| [UK] Tokamak Energy (—) | HTS 球形 tokamak | 未上市；累計募資逾 $336M；2026-03 獲 UKFE STEP 計畫 £70M 磁體系統夥伴合約(至2029)；Demo4 達 11.8T；ST40 進行 $52M 升級(DOE+UK) |
| [DE] Proxima Fusion (—) | 歐洲 stellarator 領先 | 未上市；Series A 累計 €200M(歐洲最大私募)；2026-02 發表 Stellaris 同行審查商業電廠概念(首個可連續運轉整合設計)、與 RWE/巴伐利亞/IPP 簽 MoU(Alpha 示範機 Garching、Stellaris 落腳 Gundremmingen 舊核電廠址，巴伐利亞挹注最高 €400M) |
| [CA] General Fusion (—) | 磁化靶 MTF | 與 Spring Valley Acquisition Corp. III SPAC 合併(2026-01) |
| [US] Type One / Pacific Fusion (—) | stellarator / 慣性 | 未上市；Type One 募 $250M Series B、估值 $900M(Bill Gates 系)；Pacific Fusion 里程碑式 Series A 逾 $1B，2026-06 公開 440GW/80ns 脈衝功率模組(史上最高單級)、解鎖下一筆資金、Demonstration System 於 Albuquerque 興建 |
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終端售電 / 需求 (PPA & 包銷) Offtake & Demand
AI 超大規模資料中心與能源巨頭以 PPA/包銷鎖定未來核融合產能，是把核融合推向可投資敘事的需求催化。
Microsoft（MSFT，2023 首張商業核融合 PPA，承諾 Helion 交付 ≥50MW、2028 供電中央華盛頓資料中心）、Google（GOOGL，包銷 CFS ARC 電廠 200MW）、Eni（CFS $1B 包銷協議）、Chevron（CVX，投資 TAE）。與既有 nuclear_smr 主題的「AI 資料中心電力需求」共享同一結構性催化，但核融合屬更長天期、更高風險的選擇權式佈局——無任一商業電廠併網、距此尚遠，PPA 多為訊號性承諾。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
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| [US] Microsoft (MSFT) | 首張核融合 PPA | 2023 首張商業核融合售電合約；2028 供電目標 |
| [US] Google (GOOGL) | CFS 包銷 | 承諾 ARC 電廠 200MW |
| [IT] Eni (E) | 能源巨頭包銷 | 義大利能源巨頭；CFS 早期投資人 |
| [US] Chevron (CVX) | 石油巨頭投資 | 2026-02 參與 TAE >$150M 募資 |
| [JP] Aoki Super (青木スーパー) (—) | 日本首張核融合 PPA | 2025-12 簽日本首張核融合 PPA；愛知縣 50 店連鎖超市，需求端首例企業包銷（非 AI/能源巨頭） |
| [US] Nvidia (NVentures) (NVDA) | AI 算力+創投 | NVentures 續投 CFS 2026-05 $3.85B 輪；與 Siemens 建 SPARC 數位孿生 |
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