AI 製藥 / TechBio 供應鏈 (AI Drug Discovery)
AI Drug Discovery — AI×生技交會點 2026 進入「臨床驗證元年」：前幾年平台潛力撐起估值溢價，2026 起價值由「能不能做出過人體試驗的藥」決定。資金面卻空前火熱——Isomorphic Labs（DeepMind 分拆）2026-05 完成 $2.1B Series B（含 Thrive/Alphabet/MGX/Temasek，2026 最大 AI 生技募資）、NVIDIA×Eli Lilly 共創 AI 實驗室最高 $1B/5 年。價值鏈六層：算力（NVIDIA BioNeMo）+ 資料（Tempus 多模態腫瘤庫 Q1'26 +36%）兩端最硬 → 蛋白質結構基礎模型（AlphaFold3/Boltz/RFdiffusion，兩座諾貝爾獎背書）→ AI 藥物發現平台（題材核心、洗牌最劇）→ CRO 濕實驗室閉環 → Big Pharma「買單+自建」雙重採用。⚠ 聰明錢訊號：NVIDIA 2026-02 完全出清 Recursion；Schrödinger 退出自有臨床——可投資錨點在「賣鏟人」(算力+資料+基礎模型)而非燒錢藥廠。（RXRX 曾探 −39.6% 谷底，2026-07 已自 6 月低點反彈至約 $3.8、YTD 約 −22%，ARK 逆勢加碼；反彈不改「純平台藥廠」結構性折價。）全球藥物 R&D $194B，AI 滲透率僅約 1.5%。
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AI 算力平台 / BioNeMo (賣鏟人#1) Compute & BioNeMo Platform
AI 藥物發現的算力與開發平台層：GPU 算力 + 生命科學基礎模型工具鏈，支援結構預測、生成式設計與「乾濕實驗室閉環」(lab-in-the-loop) 工作流。
【產業競爭力多步拆解】(1) 誰握位置：NVIDIA(NVDA)為絕對核心——BioNeMo 已成產業三層架構(NVIDIA 算力底層→BioNeMo 基礎模型層→應用層藥廠)的『底層基礎設施』，Recursion(Phenom)、Genentech(lab-in-a-loop)、Novo Nordisk(agentic) 皆掛載其上；2026-01(JPM)大幅擴充 Clara 開源模型(RNAPro、ReaSyn v2)、nvMolKit、BioNeMo Recipes，並宣布與 Eli Lilly 共創 AI 實驗室、5 年最高 $1B(建於 BioNeMo+Vera Rubin)、同場宣布 Thermo Fisher。(2) 護城河類型：這是本板塊最硬的護城河——『GPU 硬體壟斷 + CUDA/BioNeMo 軟體生態鎖定 + 藥廠共創綁定』三重疊加，屬資本/技術壁壘+網路效應；且不押單一臨床賭局、有真實算力營收，是最務實的『賣鏟人』。(3) 競爭態勢/挑戰者：GPU 與模型工具鏈近乎獨佔，但『平台層』2026 出現真實挑戰者——AWS Amazon Bio Discovery(2026-04 推出，整合 40+ 開源/專有生醫基礎模型+AI agent，串接 Twist/Ginkgo/A-Alpha Bio 等 CRO；建於已被前 20 大藥廠中 19 家採用的 AWS 基礎設施)、加上 Google Cloud/Azure 與通用大模型商 OpenAI/Anthropic 客製化科研工作流，正競逐『成為藥物開發的 AWS/Azure』。故競爭定位：NVIDIA『算力層領導/近獨佔』、AWS『平台層次強挑戰者』、GCP/Azure『雲端跟隨』。(4) 什麼會打破位置(絃外之音)：⚠ 威脅不在被搶 GPU、而在『平台去 NVIDIA 化』——若 AWS/雲廠把模型抽象層做厚、讓藥廠不需直接接觸 CUDA，NVIDIA 就可能被推回純硬體供應商、喪失平台溢價；此外 NVIDIA 2026-02 13F 完全出清 Recursion(RXRX)，透露它自己也在對『純平台藥廠』降低曝險、價值往硬體+工具鏈收斂。
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多模態生醫資料 (賣鏟人#2) Multimodal Biomedical Data
基因體 / 影像 / EHR / 多模態臨床資料層——AI 藥物發現的燃料。高品質、有生物/藥理/臨床標註的資料因成本、隱私法規、共享限制而稀缺，是真正的護城河。
【產業競爭力多步拆解】(1) 誰握位置：Tempus AI(TEM)為資料層領導者——多模態腫瘤資料庫+Lens 分析平台，Q1'26 營收 $348.1M(+36.1%)、Diagnostics $261.1M(+34.7%、腫瘤量 +28%、MRD 量 +500%)、Data and Applications $87.0M(+40.5%、Insights 資料授權 +44.1%)、2026 指引調升至 $1.59-1.60B、Adj. EBITDA 約 $65M(轉正)。(2) 護城河類型：核心是『私有臨床資料稀缺性』——高品質、有生物/藥理/臨床標註的多模態資料因取得成本、隱私法規(HIPAA)、共享限制而極難複製，屬資料網路效應+法規門檻；且 Tempus 靠 xT CDx(2026-06 FDA 核准 tumor-only、股價急漲)把資料綁進『診斷付費+資料授權』雙引擎、資料愈用愈厚形成飛輪。客戶認證綁定亦深：Merck 多年生物標記、AstraZeneca+Pathos $200M 共建腫瘤基礎模型、2026 與 Bristol Myers Squibb 5 個腫瘤/神經科學專案、偕 Yale/MSK 組數位病理聯盟(2026-05 發 $400M 0% 可轉債 2032 到期、退舊有擔保債)。(3) 競爭態勢：資料層分工而非單一贏家——Tempus『多模態腫瘤資料領先』、Veeva(VEEV)『藥廠臨床/法規/商業 SaaS 資料骨幹』(轉換成本護城河)、Illumina(ILMN)『定序資料源頭』(上游卡位)、Owkin(FR，未上市，聯邦學習募 $304M)『隱私運算差異化』；彼此資產不同、直接競爭有限。(4) 什麼會打破位置(絃外之音)：⚠ 兩路威脅——一是上游基礎模型開源化(Protenix/Boltz)侵蝕『乾資料(結構)』價值，逼資料價值往『私有濕臨床資料+濕實驗室閉環』集中(對 Tempus 有利、對純乾資料玩家不利)；二是 Big Pharma『資料自建』與通用大模型商(OpenAI/Anthropic)整合藥廠內部資料，可能繞過第三方資料授權——Tempus 的護城河取決於它能否持續拿到別人拿不到的獨家臨床標註資料，而非資料本身可被 AI 合成替代。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [US] Tempus AI (TEM) | 領導·多模態腫瘤資料 | Q1'26 $348.1M(+36.1%)；2026 指引 $1.59-1.60B、EBITDA 轉正；2026-06 FDA 核准 xT CDx tumor-only；BMS 5 專案 |
| [US] Veeva Systems (VEEV) | 生命科學 SaaS 資料 | 藥廠資料骨幹 |
| [US] Illumina (ILMN) | 定序資料源頭 | AI 訓練的基因資料源頭 |
| [FR] Owkin (—) | 聯邦學習精準醫療 | 未上市；募 $304M；Absci 合作 |
| [US] Recursion (Phenomics 資料) (RXRX) | 細胞影像表型資料 | 自有 petabyte 級細胞影像資料 |
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蛋白質 / 分子基礎模型 Protein & Molecule Foundation Models
蛋白質結構預測 + 生成式分子/抗體設計的基礎模型層。AlphaFold/RFdiffusion 兩座 2024 諾貝爾化學獎背書，把蛋白質設計從科研推向產業。
AlphaFold3 / DeepMind(Google)——結構預測標竿(Hassabis/Jumper 諾貝爾獎)，Isomorphic 以此為基底開發 IsoDDE/Drug Design Engine。Boltz-2(2025-06，MIT 系 Boltz PBC)：除 3D 結構外可預測小分子結合親和力，超越 AF3/Boltz-1。RFdiffusion/RFantibody(David Baker/華盛頓大學 IPD，Baker 諾貝爾獎)：蛋白質/抗體生成設計，Xaira 技術基底。ESM3(EvolutionaryScale)：序列-結構共設計。Protenix-v1(ByteDance，2026-02 Apache 2.0 開源)：基準超越 AF3、學術+商業全免費——中美並行的 AF3 開源反制潮。Chai Discovery(GSK/Lilly 合作)。2026 共識：「不同目的用不同模型」成標準、無單一冠軍。⚠ 2026-H1 新前沿「虛擬細胞模型(virtual cell)」竄起：Xaira 2026-03 推 X-Cell(史上最大基因擾動資料訓練、可零樣本預測 T 細胞擾動)、Arc Institute State、CZI×NVIDIA Virtual Cells 平台 + Billion Cells、Tahoe-100M——把基礎模型從『靜態結構』推向『動態細胞行為模擬』。⚠ 開源化(Protenix/Boltz)擠壓中間平台層利潤，價值往上游(算力+私有資料)與下游(能進臨床的管線)外移。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [US] DeepMind AlphaFold3 (GOOGL) | 結構預測標竿 | Hassabis/Jumper 2024 諾貝爾化學獎 |
| [US] Boltz PBC (Boltz-2) (—) | 開源結構+親和力 | 未上市；2025-06 超越 AF3/Boltz-1；BioNeMo 上架 |
| [US] Baker Lab / RFdiffusion (IPD) (—) | 生成式蛋白/抗體設計 | David Baker 諾貝爾獎；Xaira 技術基底 |
| [US] EvolutionaryScale (ESM3) (—) | 序列-結構共設計 | 未上市；Meta FAIR 系團隊分拆 |
| [CN] ByteDance (Protenix) (—) | 中國開源 AF3 反制 | 未上市；2026-02 基準超越 AF3、全免費 |
| [US] Chai Discovery (—) | 生醫基礎模型 | 未上市；GSK/Lilly 合作；BioNeMo 上架 |
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AI 藥物發現平台（題材核心、洗牌最劇） AI Drug Discovery Platforms
用 AI 端到端發現/設計藥物的平台公司，是題材敘事核心但也是洗牌最劇烈的一層——2026 起價值由「能不能做出過人體試驗的藥」決定。
【產業競爭力多步拆解】(1) 誰握位置：這是一個『無單一龍頭』的紅海——沒有任一家 AI 藥物發現平台掌握結構性市佔，價值靠的是各自的差異化資產與里程碑金流。相對領先者 Isomorphic Labs(未上市，DeepMind 分拆)：IsoDDE 引擎；2026-05 完成 $2.1B Series B(2026 最大 AI 生技募資，累計募資約 $2.6B)、投資人含 Thrive/Alphabet/GV/MGX/Temasek/CapitalG/UK Sovereign AI Fund；Lilly(里程碑 >$1.7B)+Novartis(>$1.2B)+2026-01 新增 J&J 跨模態(小分子+抗體+胜肽+分子膠)三大藥廠累計承諾近 $3B；Hassabis 表示首個 AI 設計療法預計 2026 年底進 first-in-human。(2) 護城河類型：Isomorphic=『技術壁壘(AF3 母體 IsoDDE)+客戶認證綁定(三大藥廠深度合作)+主權資本門檻』三重疊加，是本層唯一同時具備模型、資金、藥廠背書的『準領導者』；Schrödinger(SDGR)=『物理模擬+ML 分子設計』業界標準工具(製程/技術壁壘 + 軟體高轉換成本)；Insilico(3696.HK)=端到端生成式平台+13 個 IND 的『臨床證據』護城河；Absci=生成式抗體 6 週閉環的速度壁壘。(3) 各家競爭定位：Isomorphic『準領導/最強敘事』；Insilico『臨床證據領先』——Rentosertib(TNIK 抑制劑治 IPF)為全球首個 AI 設計藥之一、FDA 2026-02 孤兒藥、CDE BTD，2026-03 與 Lilly 簽最高 $2.75B GLP-1 授權($115M 預付)；Generate:Biomedicines(GENB，2026-02 IPO $400M/$16、累計 $693M、Novartis $1B+)『臨床進度領先』——GB-0895(anti-TSLP，每 6 月給藥)SOLAIRIA-1/2 全球 Ph3 嚴重氣喘試驗(約 1,600 人/40+ 國)已啟動、為首個進 Ph3 的生成式 AI 抗體，Q1'26 現金 $516.6M、跑道至 2028；Xaira『資本領先』(未上市，>$1B、史上第二大生技新創、RFdiffusion 基底、2026-03 推 X-Cell 虛擬細胞)；Eikon(EIKN，2026-02-05 IPO $381M、2024 以來最大生技 IPO、前 Merck R&D 長 Perlmutter 領軍)『活細胞影像差異化』。(4) 什麼會打破位置(絃外之音)：追趕者/商品化風險最重的是 Recursion(RXRX)與 Schrödinger(SDGR)——Recursion『燒錢純平台』典型：Q1'26 營收僅 $6.5M(低預期 60%)、淨損收窄 $117.5M、現金 $665M/跑道至 2028 初，⚠ NVIDIA 2026-02 13F 完全出清(RXRX 曾探 −39.6% 谷底，2026-07 反彈至約 $3.8、YTD 約 −22%，ARK 逆勢加碼但反彈不改結構性折價)；Schrödinger 更主動『去藥廠化』——Q1'26 $58.6M(軟體 −21%)、⚠ 2026 底前清算自有臨床管線(R&D 縮至 $10-15M)、退回『純軟體+合作』本業、推 Bunsen agentic AI，市值約 $1.08B(−37%/年)。⚠ 本層最大結構性威脅是被『上下游夾殺』：上游基礎模型開源化(Protenix/Boltz)+通用大模型商(OpenAI/Anthropic)直插藥廠 R&D，中間平台若拿不出能過人體試驗的藥、就從『平台』淪為可替換的『商品化工具供應商』——這正是 2026『臨床驗證元年』的核心賭注。Genesis Therapeutics(未上市，GEMS 小分子)為長尾追趕者。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [UK] Isomorphic Labs (—) | 準領導·AlphaFold 母體商業化 | 未上市；2026-05 $2.1B Series B(累計約 $2.6B，含 Thrive/MGX/Temasek/UK Sovereign AI)；Lilly>$1.7B+Novartis>$1.2B+J&J 跨模態里程碑近 $3B；首例給藥目標 2026 年底 |
| [US] Recursion (RXRX) | 追趕者·燒錢純平台 | Q1'26 $6.5M；現金 $665M；⚠ NVDA 2026-02 出清；YTD 約 −22%(自 −39.6% 谷底反彈至約 $3.8，ARK 加碼) |
| [US] Schrödinger (SDGR) | 物理模擬標準·主動去藥廠化 | Q1'26 營收 $58.6M(軟體 −21%)、指引 $218-228M；⚠ 2026 底前清算自有臨床(R&D 縮至 $10-15M)、退回純軟體+合作本業；市值約 $1.08B(−37%/年) |
| [HK] Insilico Medicine (3696.HK) | 端到端生成式平台 | 全球首個 AI 設計藥之一；2026-03 與 Lilly 簽最高 $2.75B GLP-1 糖尿病授權($115M 預付)；口服 Rentosertib Ph3 預計 H2'26、吸入劑 2026-04 取中國 IND |
| [US] Absci (ABSI) | 生成式抗體設計 | 6 週出抗體候選；Almirall $610M；Merck/Owkin 驗證 |
| [US] Xaira Therapeutics (—) | RFdiffusion 商業化 | 未上市；>$1B(史上第二大生技新創)；David Baker 共創；2026-03 推 X-Cell 虛擬細胞模型(史上最大基因擾動訓練) |
| [US] Generate:Biomedicines (GENB) | 生成式生物學(已上市) | 2026-02 IPO $400M；GB-0895(每 6 月一次給藥)SOLAIRIA-1/2 全球 Ph3 嚴重氣喘試驗已啟動、COPD Ph1b 數據佳；Q1'26 現金 $516.6M、跑道至 2028；Novartis $1B+ |
| [US] Genesis Therapeutics (—) | 小分子 AI 設計 | 未上市；小分子藥物設計新創 |
| [US] Eikon Therapeutics (EIKN) | 活細胞影像藥物發現(已上市) | 2026-02-05 IPO $381M(EIKN，2024 以來最大生技 IPO)；前 Merck R&D 長 Perlmutter 領軍、估值約 $1B；EIK-1001 黑色素瘤 Ph2/3 |
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CRO / 濕實驗室閉環 CRO & Wet-Lab Loop
把 AI 乾實驗室設計拿到濕實驗室合成/驗證的閉環層。2026 自動化從『衝通量』轉向『保證實驗品質/證據可靠度』，乾濕整合形成資料飛輪。
AI 設計再強也需濕實驗室合成與生物驗證才能成藥，這層由少數大 CRO 主導：Charles River Laboratories(CRL，臨床前/安全性/自動化發現服務)、Evotec(EVT.DE，AI 整合 CRO 平台)、Aurigene(印度，AI 輔助發現服務)。AWS Amazon Bio Discovery 串接 CRO 濕實驗室驗證、結果回流改善下一輪。高 AI 採用組織「乾濕實驗室整合」達標率近 2 倍(30% vs 18%)。自有自動化濕實驗室代表：Recursion(持續擴充自動化實驗室，自做閉環)、Absci(每週篩數十億細胞)。趨勢：偏好降低資本承諾的存取模式(模組化系統、共享平台、CRO 專業夥伴)。
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Big Pharma 採用 (買單 + 自建) Big Pharma Adoption & Demand
全球大藥廠是 AI 製藥的需求錨點——同時『買單』(與平台合作/授權) 與『自建』(內部 AI 模型)，是把題材推向可投資敘事的結構性催化。
Eli Lilly(LLY)：最積極——TuneLab 平台把 >$1B 訓練資料的 18 個模型(federated learning)開放給生技、NVIDIA 共創實驗室 $1B、整合 NVIDIA Clara；同時自建+生態賦能。Novartis(NVS)：Isomorphic/Generate $1B+ 合作。Merck(MRK)：Tempus 生物標記、Absci 抗體。Roche(ROG.SW)：Recursion 合作(2026 部分專案完結致 RXRX 營收降)。Sanofi(SNY)：Recursion 多里程碑。AstraZeneca(AZN)：Tempus+Pathos $200M 腫瘤基礎模型。GSK(GSK)：Chai/NOETIK 基礎模型存取。全球藥物 R&D 支出 $194B，AI 在藥物發現約占 1.5%——滲透率低、長坡厚雪。⚠ 2026-H1 前沿 AI 實驗室全面下場且 Big Pharma『直接買通用大模型』成新軸線：Anthropic 2026-04-03 收 Coefficient Bio($400M 全股票，首樁併購)；Novo Nordisk 2026-04-14 與 OpenAI 簽全棧協議(藥研/臨床/製造/供應鏈、加速肥胖 GLP-1)；Merck 選 Google Cloud agentic AI、投入最高 $1B 跨 R&D；Lilly 2026-03 再與 Insilico 簽 $2.75B GLP-1 授權。OpenAI/Anthropic/Google 等通用模型商正繞過中間平台層、直插藥廠 R&D。前 Palantir AI 高管 2026-05 創 Perceptic、種子輪 $12M(端到端藥研自動化)。監管面：FDA×EMA 2026-01-14 共同發布《藥物開發 Good AI Practice 10 項指導原則》、FDA 最終指引預計 2026-Q2 出爐，AI 製藥首個藥證預計 2026-2027(約 60% 機率)。主權基金入場(Isomorphic 的 MGX/Temasek/UK Sovereign AI)，AI 製藥被視為主權級戰略資產。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [US] Eli Lilly (LLY) | 最積極自建+賦能 | >$1B 訓練資料開放；NVIDIA 共創 $1B；Isomorphic 合作；2026-03 與 Insilico 簽最高 $2.75B GLP-1 授權 |
| [CH] Novartis (NVS) | Isomorphic/Generate 合作 | Generate $1B+；Isomorphic 合作 |
| [US] Merck (MRK) | Tempus/Absci 合作 | Tempus 多年生物標記；Absci 抗體 |
| [UK] AstraZeneca (AZN) | 腫瘤基礎模型共建 | 共建最大腫瘤多模態基礎模型 |
| [FR] Sanofi (SNY) | Recursion 多里程碑 | Q1'26 第 5 里程碑 $4M |
| [CH] Roche (ROG.SW) | Recursion 合作 | 2026 部分專案完結 |
| [UK] GSK (GSK) | 基礎模型存取 | 2026 初與 Chai/NOETIK 簽約 |
| [DK] Novo Nordisk (NVO) | OpenAI 全棧導入(新) | 2026-04-14 與 OpenAI 簽約、加速肥胖/GLP-1 新藥；R&D/製造/商營試點、2026 年底全面整合(未揭金額) |
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