核能 / 小型模組反應爐 SMR 供應鏈 (Nuclear & SMR)
Nuclear & SMR — AI 資料中心爆量用電把瓶頸從晶片移到電力，核能（尤其小型模組反應爐 SMR）成 24/7 無碳基載解方。鈾價近 $86/lb；NuScale（SMR）為唯一獲 NRC 認證設計、TVA 6GW 案；hyperscaler 搶簽核電 PPA（Microsoft-Constellation 三哩島重啟、Amazon-Talen、Google-Kairos、Meta、Oracle）。價值鏈：鈾礦/濃縮/燃料 → SMR/反應爐技術 → 核電運營 → AI 資料中心。⚠ 多數 SMR 首電要等 2028-2030、純 SMR 題材股估值偏高、政策/監管風險大。
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鈾礦 / 濃縮 / 燃料 Uranium Mining / Enrichment / Fuel
核燃料循環上游：鈾礦開採、轉化、濃縮（含 SMR 用 HALEU 高純度低濃縮鈾）、脫轉換、燃料製造。
鈾礦：Cameco（CCJ，西方最大、2026 產量 19.5-21.5M lb）、Kazatomprom（KAP.IL，全球最大）、Uranium Energy（UEC）、Denison（DNN）；濃縮/HALEU：Centrus Energy（LEU，美唯一 HALEU 濃縮、SMR 燃料關鍵單點）、Urenco。鈾礦集中度：Kazatomprom ~40% + Cameco ~14-20%，top-2 已逾半。濃縮端更集中：Rosatom ~36%、Urenco ~30%、Orano ~14%（top-3>75%），CNNC+Rosatom+Urenco+Orano 四家握全球 ~99%——這才是真正寡占。鈾價近 $86/lb，AI 電力需求 + 西方去俄化使燃料循環成瓶頸；HALEU（多數先進 SMR 所需）供應尤其緊，Centrus 為西方唯一商業 HALEU 來源（隱性單點/壟斷級瓶頸）。2026-H1 新瓶頸：美國目前無商業級 HALEU 脫轉換（deconversion，UF6→金屬/氧化物）廠，Centrus 為 DOE 生產的 HALEU 只能以 UF6 氣態儲存待脫轉換，加上 LEU 上游產能潛在缺口，脫轉換成 SMR 量產的新單點；Oklo 與 Centrus 2026/3 宣布在俄亥俄 Piketon 共址成立脫轉換 JV，把上游燃料端鎖進供應鏈。DOE 2026/1 另頒 $2.7B 給 HALEU/LEU 濃縮並選定 Centrus 子公司 American Centrifuge Operating 取得 $900M 任務訂單。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [CA] Cameco (CCJ) | 西方最大鈾礦 | 2026 產量 19.5-21.5M lb；持 Westinghouse 49%；2026-03 與印度簽 ~$2.6B / ~22M lb 九年供鈾長約（2027-2035 交貨，市場連動價）——上游從題材轉為長約現金流 |
| [KZ] Kazatomprom (KAP.IL) | 全球最大鈾礦 | 全球鈾礦龍頭 |
| [US] Centrus Energy (LEU) | 美唯一 HALEU 濃縮 | 先進 SMR 燃料關鍵單點；backlog ~$3.8B 延至 2040；DOE 2026/1 頒 $2.7B HALEU/LEU 濃縮、選定子公司 American Centrifuge Operating 取得 $900M 任務訂單於 Piketon 擴大商業級 HALEU、既有 HALEU 合約延至 2026/6/30（含至多 8 年選項），NNSA 已表態擬獨家採購部分濃縮活動；2026-03 與 Oklo 宣布在俄亥俄 Piketon 共址成立脫轉換（deconversion）JV——美國目前無商業級 HALEU 脫轉換廠，此為解 SMR 量產單點瓶頸關鍵；2026 與 Oklo 簽 LOI 供 HALEU 給至多 5 座 Aurora、2029 起交付 |
| [US] Uranium Energy / Denison (UEC / DNN) | 北美鈾礦 | 美國本土供應 |
資料來源
SMR 開發商（純題材） SMR Developers
小型模組反應爐（SMR）與微型反應爐開發商，主打可工廠化量產、貼近資料中心部署。
Oklo（OKLO，Aurora 微反應爐、資料中心現場供電代表、Sam Altman 系）、NuScale（SMR，唯一 NRC 認證設計、ENTRA1 合作 TVA 6GW 案）、NANO Nuclear（NNE）、TerraPower（Bill Gates，未上市）、X-energy（Amazon 投資，未上市）、Kairos Power（Google 合作，未上市）。AI 電力需求是核心題材，但多數首電 2028-2030、商業化未定，純 SMR 股估值偏高、波動大。2026-06-15/16 傳日本擬把至多 $62.3B 投美國核能/SMR（$550B 美日貿易協議一環，~$25B 投 NuScale 經 ENTRA1、~$40B 投 GE Vernova-Hitachi BWRX-300），盤後帶動 XE +16%、SMR +10%、OKLO +5%——政策/外資是 SMR 題材最大催化，但款項分配與落地仍待確認。2026-H1 雙催化：(1) 政策——NRC 於 2026/3/25 通過全新 Part 53 風險知情、技術中立的先進反應爐執照框架（1989 年以來首個新初始執照規則，明確涵蓋 SMR/微型爐），依 E.O.14300 將於 2026/11/23 前完成 NRC 規章全面改革；DOE 2025/12 選定 TVA 與 Holtec Government Services 支援先進輕水式 SMR，合計至多 $800M 聯邦成本分攤。(2) 新進入者激增——透過 DOE Reactor Pilot Program 加速搶位：Antares（2026/1）、Radiant（2026/2）、Valar（2026/3）、Aalo（2026/3）四家於 2026 上半年取得 PDSA 核准，目標 2026/7/4 前至少三座測試爐達臨界——2026/6 已實現前兩席：Antares Mark-0（2026/6/4，INL，私營先進爐首座零功率臨界）與 Valar Atomics Ward 250（2026/6/18，猶他 Emery County，首座國家實驗室外 DOE 授權達臨界、HTGR/TRISO）相繼達臨界，Oklo Aurora-INL 則於 2026/6/16 獲 DOE 核准 PDSA（四步驟之第三步）、仍待 7/4 前臨界；非上市新創以實機臨界彎道超車，玩家暴增稀釋既有上市領先者（OKLO/SMR/NNE）敘事、技術路線分歧（鈉冷快堆/熔鹽/微型爐/HTGR）增加標準不確定性。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [US] Oklo (OKLO) | 資料中心微反應爐代表 | Sam Altman 系；Meta 1.2GW 協議（俄亥俄 Pike County，PJM 併網申請推進，2030 首階段上線、2034 擴至 1.2GW）；下游綁定加深：與 Switch 主協議達 12GW、Equinix 500MW；2026-05 NRC 通過 Aurora 主要設計準則（尚未取得設計認證）；2026-03 與 Centrus 宣布 Piketon 脫轉換 JV + 簽 HALEU LOI（足供至多 5 座 Aurora、2029 起交付）——把上游燃料端鎖進自家供應鏈建立燃料安全護城河；Aurora-INL 於 2026/6/16 獲 DOE 核准 PDSA（建造/運轉全聯邦授權四步驟之第三步）、簽 Siemens Energy 電力轉換系統、Groves 同位素測試爐目標 2026/7/4 前達臨界（惟同儕 Antares/Valar 已先達臨界）；Q1 2026 淨損 33.1M、capex 32.8M，2026 首月再淨募 1.182B 完成 1.5B ATM；目標 2027 底 INL 首座 Aurora 商轉 |
| [US] NuScale Power (SMR) | 唯一 NRC 認證設計 SMR | ENTRA1 合作 TVA 6GW 案（全美最大規劃核能部署，惟截至 2026-H1 仍非確定訂單 firm order）+ 羅馬尼亞 RoPower 6 模組；⚠ 2026Q1-Q2 遭證券集體訴訟，指誇大 ENTRA1 經驗能力；Q1 2026 營收僅 0.565M、淨損約 44M——估值高度依賴尚未轉確定訂單的框架協議；2026-06 將 Highly Integrated Protection System (HIPS) 設計與安全驗證合約授予 Paragon，朝每廠至多 12 模組部署關鍵安全里程碑邁進；日本已確認最高 $25B 投 NuScale/美 SMR 供應鏈（$550B 美日協議一環），帶動 SMR 30 日內 +28%——政策外資為最大催化但波動大 |
| [US] NANO Nuclear Energy (NNE) | 微反應爐新創 | 早期、題材股 |
| [US] TerraPower / X-energy / Kairos (XE（X-energy）) | 私有/新上市先進 SMR | Gates/Amazon/Google 系；X-energy 2026-04 IPO 上市（XE，定價 $23、開盤 $30.11、首日收 +27%、募 >$10 億為史上最大核能 IPO），客戶含 Dow（德州 Seadrift 共生案、NRC 環評獲 FONSI）、Amazon×Energy Northwest（320→960MWe）、英 Centrica（~6GWe JDA）；TerraPower/Kairos 仍未上市 |
| [CA] Terrestrial Energy (IMSR) | 新上市 Gen-IV SMR | 2025-10 經 HCM II SPAC 上 Nasdaq（IMSR）、募 >$2.92 億；提供電力 + 工業高溫熱；上市後股價回落（~$7） |
| [US] Aalo Atomics (—) | 資料中心微反應爐新創 | 2026 完成 $100M B 輪（Valor、Hitachi Ventures、NRG），累計募 >$1.36 億；DOE Pilot 選中、2026/3 取得 PDSA；首家取得商業濃縮鈾燃料合約的美核創；目標 2026-07 INL 冷臨界、2027 旁建實驗資料中心（首座反應爐+資料中心共建） |
| [US] Antares / Radiant / Valar (—) | DOE Pilot 新進微型爐 | DOE Reactor Pilot Program 新進入者：Antares（2026/1）、Radiant（2026/2）、Valar（2026/3）均取得 PDSA 核准；2026-06 兩座已實際達臨界——Antares Mark-0 於 2026/6/4 在 INL 成首座達零功率臨界（私營先進爐第一）、Valar Atomics Ward 250 於 2026/6/18 在猶他 Emery County 達臨界（首座國家實驗室外、DOE 授權達臨界的私營爐，HTGR/TRISO），達成 E.O.14301 設定 2026/7/4 前 ≥3 座臨界目標前兩席；玩家暴增＋實機臨界使非上市新創彎道超車，稀釋既有上市領先者（OKLO/SMR/NNE）敘事 |
資料來源
大型反應爐 / 設備 OEM Reactor OEM & Equipment
傳統大型反應爐與 SMR 製造設備：壓力容器、燃料、核島設備、SMR 量產製造。
GE Vernova（GEV，BWRX-300 SMR、Hitachi 合作）、Westinghouse（Cameco+Brookfield 持有，AP1000+AP300 SMR）、BWX Technologies（BWXT，海軍反應爐+SMR 製造+HALEU）、Holtec（SMR-300，未上市）、Doosan Enerbility（韓，核島鍛件）。GE Vernova + BWXT 為「賣鏟人」式核心設備供應；BWXT 對美海軍核反應爐近獨佔（2026 NNPP 新約 >$14 億），且 2026-06 製造 TRISO 燃料達成 DOE 計畫 40 年來首次新反應爐臨界——燃料製造端的隱性卡位者，比題材 SMR 股更具定價權。2026/6/22-23 政策大利多：DOE 能源主導融資辦公室發出至多 $17.5B「American Nuclear Supply Chain Loans」附條件承諾，支援 Westinghouse 採購至多 10 座 AP1000 長交期項目（5 筆×每筆 2 座、配對至多 5 家公用事業、固定價採購），把大型 AP1000 從停滯推向供應鏈重啟，利多 Westinghouse 與其 49% 股東 Cameco，並外溢核島鍛件/設備 OEM。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [US] GE Vernova (GEV) | 西方首座在建商業 SMR | 與 Hitachi 合作；加拿大 OPG Darlington 首座 BWRX-300 取得安大略省最終核准、2026 首座機組進入全尺寸施工（西方首座商業 SMR、共 4 座，領先多數仍在設計/執照階段者）；2026 與 AFRY 簽 Main Services Agreement、與 Hitachi 簽東南亞部署 MOU；BWRX-300 設計獲英國核准可使用；波蘭 OSGE 規劃 24 座；日本傳擬投 ~$40B 給 GEV-Hitachi BWRX-300（田納西/阿拉巴馬 3GW）——商業化進度領先純題材 SMR |
| [US] BWX Technologies (BWXT) | 核島製造+HALEU | 核製造賣鏟人 |
| [US] Westinghouse (—) | AP1000/AP300 | Cameco 49% + Brookfield 持有；2026/6/22-23 DOE 能源主導融資辦公室（Office of Energy Dominance Financing）發出至多 $17.5B「American Nuclear Supply Chain Loans」附條件承諾，支援 Westinghouse 採購至多 10 座 AP1000 長交期項目（5 筆貸款×每筆 2 座、各需約 $1B 前置股本，配對至多 5 家公用事業以固定價採購）——把大型核能從題材推向實質供應鏈重啟、Cameco 同步受惠 |
| [KR] Doosan Enerbility (034020.KS) | 核島鍛件 | 韓系核設備 |
資料來源
核電運營商 Nuclear Utilities
現役核電運營商，因 AI 資料中心用電 + 機組延役/重啟而重估值。
Constellation Energy（CEG，美最大核電商、三哩島為 Microsoft 重啟、收 Calpine）、Vistra（VST，核電+天然氣）、Talen Energy（TLN，與 Amazon 簽資料中心供電）、Public Service Enterprise（PEG）。現役核電是最快可用的 24/7 無碳基載，hyperscaler 直接簽 PPA，使運營商估值重估。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [US] Constellation Energy (CEG) | 美最大核電商 | 三哩島為 Microsoft 重啟；2026-01 完成 $22B 收購 Calpine，成全美最大發電商（~55GW） |
| [US] Vistra (VST) | 核電+天然氣 | 2026-01 與 Meta 簽 20 年 PPA >2.1GW（Beaver Valley/Perry/Davis-Besse） |
| [US] Talen Energy (TLN) | 資料中心供電 | 與 Amazon 擴大 PPA 至 1,920MW（Susquehanna，至 2042）；AWS 投賓州 $20B 並擬於園區探索新建 SMR |
| [US] Public Service / NextEra (PEG / NEE) | 核電運營 | 基載運營 |
資料來源
AI 資料中心電力需求 AI Datacenter Power Demand
AI 資料中心成核能需求最大新增來源，hyperscaler 直接簽長約鎖定核電/SMR 產能。
Microsoft（三哩島重啟 PPA）、Amazon（Talen + X-energy SMR 投資）、Google（Kairos SMR 合作）、Meta（2026-01 與 Vistra/Oklo/TerraPower 簽至多 6.6GW 20 年核電協議，含 Oklo 俄亥俄 1.2GW 案、PJM 併網申請推進）、Oracle（SMR 供電 datacenter）。2025 起電力成 AI 擴張瓶頸，hyperscaler 從「找晶片」轉為「找電」，核能/SMR 為 24/7 無碳解方的首選錨點，是整個核能板塊的需求催化。2026-H1 上下游綁定加深：Oklo 與 Switch 主協議達 12GW、Equinix 500MW；新玩家 Riot Platforms（RIOT，比特幣礦商）與 Terrestrial Energy 啟動核能資料中心合作，形成礦商→核能新上下游關係。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
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| [US] Microsoft / Amazon (MSFT / AMZN) | 核電 PPA 領先 | 鎖定無碳基載 |
| [US] Google / Meta (GOOGL / META) | SMR 合作 | Meta 已成美企業核電採購最大戶之一（2026-01） |
| [US] Oracle (ORCL) | SMR datacenter | Stargate 電力 |
| [US] Riot Platforms (RIOT) | 礦商→核能 AI datacenter | 2026 與 Terrestrial Energy 啟動合作開發核能供電大型資料中心專案——比特幣礦商跨入核能 AI datacenter 的新上下游關係 |
資料來源
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