電池材料供應鏈 (Battery Materials: Cathode/Anode/Separator/Electrolyte)
Battery Materials — 鋰電「電芯之前」的上游材料，由中國全面主導：正極 89.4%、負極 93.5%、電解液 87.4%、隔膜 85%（全球產能），銅箔 >74%、鈷精煉 >72%。2026 上半年最熱的舊賽道：鋰價 Q1 翻倍（電池級碳酸鋰由 ¥75,000 一度破 ¥180,000/噸、漲逾 100%）、Q2 回落至 ¥157,000~169,000/噸（仍處兩年高位），材料股單季獲利爆發——天齊 2026 Q1 淨利 YoY +1,530~1,818%、湖南裕能 2026 Q1 +1,337.77%（單季超 2025 全年）、恩捷 2026 Q1 +901.7%、新宙邦 2026 Q1 +100~117.5%、贛鋒 2026 Q1 由虧轉盈（淨利 ¥16-21 億、營收 +98%）。價值鏈：鋰鈷鎳/石墨精煉 → 正極(LFP/三元) + 負極(石墨/矽碳) + 隔膜 + 電解液 + 銅箔 → 電芯/EV/儲能。儲能(AI 資料中心用電、2026 全球新增 +353GWh、產能由 EV 轉向 ESS)是 EV 之外第二需求曲線。⚠ 強週期商品 beta 高、產能過剩未完全出清；2026-H1 地緣政治出現「鬆綁」反轉——美 ITC 2026-03 終裁否決對中國石墨負極反傾銷稅、中國 2025-11~2026-11 暫停鋰電/石墨負極出口管制（為期一年的喘息）；杉杉重整由安徽國資入主、BTR 收購落空。有別於 ev、ess、solid_state。
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鋰 / 鈷 / 鎳 / 石墨 精煉 Lithium / Cobalt / Nickel / Graphite Refining
電池材料的最上游：鋰鹽（碳酸鋰/氫氧化鋰）、鈷/鎳精煉、天然+人造石墨加工。商品價格強週期，2026 Q1 鋰價翻倍點火整個板塊。
中國控制 >72% 鈷精煉、約 80% 石墨開採與加工、逾 50% 電池級金屬精煉。鋰：贛鋒鋰業（002460.SZ/1772.HK，全球鋰化合物龍頭、垂直整合上游礦，2025-11 董事長喊 2026 需求 +30-40%、鋰價上看 ¥150-200K/噸直接點火板塊；2026 Q1 由虧轉盈、淨利 ¥16-21 億 vs 2025Q1 虧 ¥3.56 億、營收 +98%）、天齊鋰業（002466.SZ/9696.HK，泰利森鋰精礦+鋰鹽，2026 Q1 淨利 ¥17-20 億、YoY +1,530~1,818% 單季近 2025 全年四倍、營收 ¥51.3 億 +98.44%、含 SQM 投資收益）、盛新鋰能（002240.SZ，鋰鹽+固態電解質）。鈷/鎳：洛陽鉬業 CMOC（603993.SS/03993.HK，全球最大鈷生產商，DRC，鈷市占近 40%）、華友鈷業（603799.SS，全球最大鈷精煉商，鈷市占約 16%、印尼鎳冶煉）、Glencore（GLEN.L，鈷市占約 13%、非中替代）。鋰價 2026 Q1 由 2025 低點 ¥75,000 一度突破 ¥180,000/噸（美元計逼近 $26,278/噸）、Q2 回落整理至 ¥157,000~169,000/噸（仍處兩年高位）。⚠ 強週期，鈉電在鋰價上行時重獲成本優勢、構成鋰價內生天花板（CATL Naxtra 2026 規模量產）。
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正極 Cathode（LFP / LMFP / 三元 NCM） Cathode (LFP / LMFP / Ternary)
電池最大材料環節（佔成本 40-50%）。LFP（磷酸鐵鋰）佔正極出貨 72-80%、三元（NCM/NCA）退居其次；LMFP 摻錳提密度為新方向。
【競爭地位】正極是電池最大材料環節（佔電芯成本 40-50%），也是主戰場。LFP 賽道：湖南裕能（301358.SZ）為全球龍頭、市占約 30%（另一口徑 22.1%，2025 出貨 113.7 萬噸、居首多年）；湖北萬潤（2025 出貨 37.5 萬噸）、德方納米（300769.SZ，LFP/LMFP 第三）、龍蟠科技 LBM（603906.SS）構成 CR5，全球 LFP CR5 約 56.5%。三元賽道：容百科技（688005.SS）、當升科技（300073.SZ）高鎳 NCM/NCA 領先。中國正極全球產能 89.4%。【護城河類型】正極護城河是四大主材中最淺的——製程門檻低於隔膜、配方易複製、玩家眾多（redocean），真正的差異化在客戶認證綁定（電芯廠對正極粒徑/壓實/循環壽命的長期驗證）＋規模成本＋磷礦/前驅體上游整合。高壓實 LFP 是唯一結構性溢價點（『滿產售罄』、溢價 ¥1,000-2,000/噸），LMFP（摻錳提密度）為升級卡位。【競爭態勢】紅海競爭、產能過剩最嚴重：湖南裕能 2026 Q1 淨利雖 +1,337.77%（¥13.6 億、單季超 2025 全年）看似暴衝，但係鋰價 beta 帶動、經營現金流仍為負 -¥10.4 億，反映本環節『增收不增現金』的商品化本質；公司推進赴港 A+H 補血。【絃外之音風險】(1) 產能過剩未出清、鋰價回落即獲利打回原形，本環節 beta 最高、防禦性最弱；(2) 政策：中國 2025-11 曾將 LFP 製備工藝列入出口管制、依貿易協議 2025-11-07~2026-11-10 暫停（為期一年喘息），若恢復將封鎖海外正極擴產；(3) 鈉電正極（層狀氧化物/普魯士白）另起爐灶，恐分食 LFP 低階市場。非中卡位：Umicore（UMI.BR，歐洲唯一完整循環正極價值鏈、與 PowerCo 合資）、POSCO Future M（003670.KS）、EcoPro BM（247540.KQ）、L&F（066970.KQ，三元全球第 5-6 名，藉 IRA 友岸外包卡位，屬追趕者）。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [CN] 湖南裕能 Hunan Yuneng (301358.SZ) | LFP 正極全球龍頭 ~30% | 2025 出貨 113.7 萬噸；2026 Q1 營收 ¥149.6 億 +121.31%、淨利 ¥13.6 億 +1,337.77% 單季超 2025 全年（現金流仍負）；推進赴港 A+H |
| [CN] 德方納米 Dynanonic (300769.SZ) | LFP/LMFP 第三 | 2025 出貨約 28 萬噸；LMFP 領先布局 |
| [CN] 龍蟠科技 LBM (603906.SS) | LFP CR5 | 常州鋰源 LBM；全球 LFP CR5 之一 |
| [CN] 容百科技 Ronbay (688005.SS) | 高鎳三元領先 | 高鎳三元主供高端 EV |
| [CN] 當升科技 Easpring (300073.SZ) | 高鎳三元 | 三元正極二強之一 |
| [EU] Umicore (UMI.BR) | 歐洲非中正極 | 歐洲唯一完整循環正極價值鏈；與 PowerCo 合資；芬蘭 pCAM 2 萬噸/年 |
| [KR] POSCO Future M (003670.KS) | 韓系三元+LMR | 完成全 EV 級正極組合、LMR 量產技術布局；IRA 受惠 |
| [KR] EcoPro BM / L&F (247540.KQ) | 三元全球第 5-6 | L&F 066970.KQ；三元全球第 5、6 名、IRA 受惠的非中卡位 |
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負極 Anode（石墨 / 矽碳） Anode (Graphite / Silicon-Carbon)
以人造石墨（佔 ~56%）+ 天然石墨（~28%）為主，矽碳/矽氧負極為高能量密度新需求。中國產能集中度全環節最高（93.5%）。
【競爭地位】貝特瑞 BTR（835185.BJ）為全球負極龍頭、全球碳負極約 23%、矽基負極約 70%（雙料領導者）；杉杉股份（600884.SS）全球第二約 18%（次強）；璞泰來（603659.SS，負極＋塗布隔膜雙布局）、尚太科技（001301.SZ，人造石墨）為第二梯隊。中國負極全球產能 93.5%、為四大主材最高。【護城河類型】以資本／產能門檻＋製程壁壘為主：人造石墨的石墨化爐、一體化產能與能耗控制形成成本護城河（電價敏感、規模效應強），矽碳/矽氧的 CVD 沉積則是技術壁壘（BTR 2025 已量產、卡位固態/4680 高值需求）；相對隔膜，石墨負極 know-how 較易擴散，護城河偏「規模成本」而非「配方獨佔」。【競爭態勢／絃外之音】此環節看似最集中（93.5%），但 2026-H1 出現對中國最不利的鬆綁——去中供應鏈正被政策意外「放行」：美 ITC 2026-03-12 終裁『否決』對中國 AAM 反傾銷/反補貼稅（商務部 2026-02 曾定 160-170%），Syrah -29%、Novonix -6%（去中石墨玩家反被打擊、失去關稅保護傘），現僅 25% 301＋10% 全球稅＝合計 35% 對中 AAM 關稅；中國亦依貿易協議 2025-11~2026-11 暫停人造石墨負極出口管制。這意味中國負極的成本＋政策雙優勢短期反而『強化』，去中卡位者（NOVONIX（NVX，田納西 Chattanooga 廠 2026 初投產、20kt/年供 Panasonic/Stellantis/PowerCo）、Syrah Resources（SYR.AX，中國境外首家垂直整合天然石墨負極、路易斯安那 Vidalia 廠））失去護城河、成追趕者且被邊緣化。【破壞位置的風險】(1) 政策可再度反轉（Syrah 考慮上訴、2027 貿易協議到期），關稅回歸將重塑北美供應；(2) 矽碳滲透率若快升，領先者洗牌、規模護城河被技術護城河取代；(3) 杉杉控股股東杉杉集團破產重整 2026-04 定案、安徽國資皖維集團約 ¥71 億入主（實控人變更安徽省國資委）、BTR 收購落空，行業整併方向生變。BTR 2025 營收 ¥169 億 +19.29%、淨利 ¥8.99 億 -3.32%（量增價跌）；璞泰來 2025 營收 ¥157.11 億 +16.83%、淨利 ¥23.59 億 +98.14%。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [CN] 貝特瑞 BTR New Material (835185.BJ) | 全球負極龍頭 ~23% | 2025 營收 ¥169 億 +19.29%、淨利 ¥8.99 億 -3.32%；1H25 出貨 >26 萬噸 +32.83%；矽碳 CVD 量產 |
| [CN] 杉杉股份 Shanshan (600884.SS) | 全球第二 ~18% | 2025 淨利 ¥4-6 億扭虧；⚠ 控股股東破產重整 2026-04 定案、安徽國資皖維約 ¥71 億入主、實控人變更安徽省國資委、BTR 收購落空 |
| [CN] 璞泰來 Putailai (603659.SS) | 負極+塗布隔膜 | 2025 營收 ¥157.11 億 +16.83%、淨利 ¥23.59 億 +98.14% |
| [CN] 尚太科技 Shinzoom (001301.SZ) | 人造石墨二線 | 一體化人造石墨 |
| [AU] NOVONIX (NVX) | 北美合成石墨領頭 | 田納西 Chattanooga 廠 2026 初投產、目標 20kt/年供 Panasonic/Stellantis/PowerCo；ITC 終裁否決石墨關稅、股價 -6%；IRA 受惠 |
| [AU] Syrah Resources (SYR.AX) | 中國境外首家垂直整合 | 路易斯安那 Vidalia 廠；ITC 2026-03 終裁否決對中石墨反傾銷稅、股價 -29% 考慮上訴 |
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隔膜 Separator（濕法 / 乾法） Separator (Wet / Dry Process)
四大主材中技術門檻最高、寡占度最深。濕法基膜 + 陶瓷/PVDF 塗布。中國 2025 國內出貨 323 億 m² +45.4%、全球市占 79.4%。
【競爭地位】隔膜是四大主材中護城河最深者。恩捷股份／SEMCORP（002812.SZ）為全球隔膜龍頭、連續 7 年市占第一、中國約 40%（全球濕法龍頭）；星源材質（300568.SZ，中國第二）、中材科技 Sinoma（002080.SZ，第三）為次強。中國隔膜全球產能 85%、2025 國內出貨 323 億 m² +45.4%、濕法 CR3 約 71%／CR5 約 87%。【護城河類型】製程／技術壁壘為主：濕法基膜的成孔一致性、極薄化（<9μm）與陶瓷/PVDF 塗布為 know-how 密集，良率曲線陡；疊加資本／產能門檻（單線投資大、投產周期長）與客戶認證綁定（電芯廠導入驗證數月至一年），三重壁壘使新進入者難以撼動——這也是為何隔膜利潤彈性冠於材料板塊：恩捷 2026 Q1 營收 ¥39.08 億 +43.21%、淨利 ¥2.6 億 +901.7%、毛利率衝至 28.09%（+~10pp）、產能利用率 94.91%、2026-05 擬 ¥40 億擴產。【競爭態勢】國內三強格局穩定，價格戰於 2026-H1 由「殺價」轉向價值驅動、利潤拐點確立（GGII 估 2026 濕法隔膜價 YoY +10-20%）；非中僅 Asahi Kasei 旭化成（3407.T，日系濕法龍頭）、Toray 東麗（3402.T）、UBE/Teijin、W-Scope（KR）小規模卡位，難以量產替代。【絃外之音風險】(1) 固態電池若商用化將以固態電解質膜取代傳統隔膜、直接侵蝕本環節終局價值——恩捷已對沖布局（高純硫化鋰中試線完成、10 噸級固態電解質產線投產小批量出貨、玉溪規劃千噸級線）；(2) 毛利率恐難重返昔日近 50% 高點（隔膜價格彈性弱於碳酸鋰）；(3) 高集中度使龍頭產能決策即行業供需，過度擴產可能自毀利潤拐點。隔膜市場 2023 $6.1B → 2030 $24.3B、CAGR ~19.1%。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [CN] 恩捷股份 SEMCORP (002812.SZ) | 全球隔膜龍頭 連7年第一 | 中國約 40%；2025 出貨 128.4 億 m² +45.5%；2026 Q1 營收 ¥39.08 億 +43.21%、淨利 ¥2.6 億 +901.7%、毛利率 28.09%、利用率 94.91%；2026-05 擬 ¥40 億擴產；10 噸級固態電解質產線投產 |
| [CN] 星源材質 Senior (300568.SZ) | 中國第二 | 1H25 +65.3% 強勁成長 |
| [CN] 中材科技 Sinoma Sci-Tech (002080.SZ) | 中國第三 | 份額上升 |
| [JP] Asahi Kasei 旭化成 (3407.T) | 日系濕法龍頭 | 非中濕法龍頭；全球第二陣營 |
| [JP] Toray 東麗 (3402.T) | 日系隔膜 | 非中濕法供應 |
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電解液 Electrolyte（溶劑+LiPF6+添加劑） Electrolyte (Solvent + LiPF6 + Additives)
碳酸酯溶劑 + 六氟磷酸鋰(LiPF6)鋰鹽 + 功能添加劑。垂直整合 LiPF6 與溶劑者毛利彈性最大。中國電解液廠 Q3 2025 全球市占 86.8%。
【競爭地位】天賜材料 Tinci（002709.SZ）為全球電解液龍頭、市占約 41.8%（領導者，2025 供應 26.4 萬噸 +34.1%）；新宙邦 Capchem（300037.SZ）第二、約 13.1%（次強）；瑞泰新材/國泰華榮 GTHR（301238.SZ）第三、約 9.8%。中國電解液全球產能 87.4%、Q3 2025 全球市占 86.8%（韓 8.2%、日 5.0%）。【護城河類型】電解液成品本身偏商品化（配方複製門檻低），真正的護城河是垂直整合 + 客戶認證綁定：天賜自產 LiPF6（六氟磷酸鋰）＋溶劑，把最貴、最波動的鋰鹽環節內部化，成本領先對手一大截、2025 淨利 ¥13.62 億 +181.43%、股價 YoY +122%；添加劑配方 know-how 與電芯廠 pin-to-pin 認證則構成客戶黏著（換供應商需重新驗證）。上游 LiPF6 才是真咽喉——中國掌握 >70% LiPF6 產能，多氟多（002407.SZ）等專門廠握定價權。【競爭態勢】格局為天賜獨大＋新宙邦追趕的寡占，但成品端價格戰未歇；新宙邦推進港股 IPO 補資本、單季（2026 Q1）淨利 ¥4.6-5.0 億 +100~117.5%、出貨約 9 萬噸急起直追。【絃外之音風險】(1) LiPF6 價格 2026-H1 劇烈波動（2025-12 ¥18 萬/噸 → 2026-04 ¥10-10.5 萬/噸 −42% → 2026-05 反彈 ¥11.35 萬/噸、庫存僅約一週），非垂直整合者毛利被夾殺、垂直整合者則兩頭受惠；(2) 成品商品化屬性使龍頭份額易被低價侵蝕、護城河不如隔膜深；(3) 鈉電/固態換用新型鋰鹽（如 LiFSI）將重排配方競爭。非中卡位僅 Mitsubishi Chemical（4188.T）、Soulbrain（357780.KQ）、Enchem（348370.KQ）藉 IRA 友岸外包。電解液市場 2025 約 $6.8B → 2026 $7.5B。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [CN] 天賜材料 Tinci (002709.SZ) | 電解液全球龍頭 41.8% | 2025 供應 26.4 萬噸 +34.1%；營收 ¥166.5 億 +33%、淨利 ¥13.62 億 +181%；股價 YoY +122%；垂直整合 |
| [CN] 新宙邦 Capchem (300037.SZ) | 全球第二 ~13.1% | 2025 出貨 18 萬噸 +96.9%；2026 Q1 淨利 ¥4.6-5.0 億 +100.11~117.51%、單季出貨約 9 萬噸；推進港股 IPO |
| [CN] 瑞泰新材 GTHR (301238.SZ) | 全球第三 ~9.8% | 張家港國泰華榮；2025 出貨 7.5 萬噸 +7.3% |
| [CN] 多氟多 Do-Fluoride (002407.SZ) | LiPF6 專門 | 中國掌握 >70% LiPF6 產能；LiPF6 2025-12 ¥18 萬→2026-04 ¥10 萬→2026-05 ¥11.35 萬/噸劇烈波動、庫存僅約一週 |
| [JP] Mitsubishi Chemical 三菱化學 (4188.T) | 日系電解液 | 非中供應；IRA 受惠 |
| [KR] Soulbrain / Enchem (357780.KQ) | 韓系電解液 | Enchem 348370.KQ；IRA 友岸外包卡位 |
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銅箔（集流體） Copper Foil (Current Collector)
電池負極集流體用電解銅箔，向極薄化（<7μm）演進以提升能量密度。中國市占 >74%、汽車用佔近 65%。
鋰電銅箔市場 2024 $100.7 億、CAGR ~19.4% 至 2033 達 $496.5 億；中國市占 >74%、韓 17%；全球 CR5 約 42%（諾德、SK Nexilis、CCP、九江德福、廣東嘉元）。中國：諾德股份（600110.SS，中國鋰電銅箔龍頭、全球 CR5）、嘉元科技（688388.SS，高端極薄銅箔 <7μm；2025 全年虧 ¥2.99 億，2026 Q1 由虧轉盈、淨利 ¥4,009 萬，鋰電銅箔占營收 86.28%）、德福科技。韓系：SK Nexilis（SK 集團）、日進材料 Iljin（020150.KS）。日系：古河電工 Furukawa（5801.T）、UACJ（5741.T）。⚠ 2026-H1 加工費周期反轉、行業開工率 2026-03 升至約 89.59%（MoM +5.33pp）。7-10μm 佔 48%、<7μm 佔 46% 為極薄化技術競賽；具極薄良率優勢者享溢價。複合銅箔（PET 鍍銅）為降本+安全新路線。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [CN] 諾德股份 Nuode (600110.SS) | 中國銅箔龍頭 全球CR5 | 鋰電銅箔全球 CR5 之一 |
| [CN] 嘉元科技 Jiayuan (688388.SS) | 高端極薄銅箔 | 極薄化技術領先；複合銅箔布局；2025 虧 ¥2.99 億、2026 Q1 由虧轉盈淨利 ¥4,009 萬（加工費周期反轉） |
| [KR] SK Nexilis (—) | 韓系銅箔 全球CR5 | SK 集團；未獨立上市；全球 CR5 |
| [KR] 日進材料 Iljin Materials (020150.KS) | 韓系銅箔 | Lotte 集團；非中銅箔供應 |
| [JP] 古河電工 Furukawa Electric (5801.T) | 日系銅箔 | 日系電解銅箔供應 |
| [JP] UACJ (5741.T) | 日系鋁/銅箔 | 正極鋁箔+負極銅箔集流體 |
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電芯 / EV / 儲能 應用（需求錨點） Cell & Applications (Demand Anchor)
電芯廠與 EV/儲能終端是電池材料的需求錨點。詳見既有 ev（整車/電芯）、ess（電網儲能系統）主題；此處作為下游需求節點。
電池材料市場 2025 $69.58B → 2026 $76.94B、CAGR 10.6%；鋰電材料更高（2025 $80.3B → 2034 $404.3B）。需求由兩引擎驅動：EV（CATL 300750.SZ 動力電池 1-4 月 40.1%、BYD 002594.SZ）與儲能 ESS（2026 全球新增儲能約 +353GWh、AI 資料中心用電爆量、BESS 大量採用 LFP，使 LFP 正極/隔膜/電解液脫離 EV 單一引擎；2026-H1 業界明顯由 EV 轉向 ESS 配置產能——Ford 改 Kentucky 廠產 BESS、中國電芯廠 2026-06 拿下歐美電網儲能 >25GWh 訂單）。電芯廠：CATL、BYD、EVE 億緯（300014.SZ）、LG ES（373220.KS）、Panasonic（6752.T）。次世代：LMFP（國軒宣稱 240 Wh/kg）2026 商用；CATL Naxtra 鈉電 2026 規模量產（~175 Wh/kg、較 LFP 便宜 ~30%），長安啟源 A06 為全球首款鈉電量產乘用車、鋰價上漲使鈉電重獲成本優勢。⚠ 詳細電芯/整車/系統見 ev、ess、solid_state 主題，避免重複。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [CN] CATL 寧德時代 (300750.SZ) | 動力+儲能電芯龍頭 | 動力電池 1-4 月 40.1%；Naxtra 鈉電 2026 規模量產（~175Wh/kg、較 LFP 便宜 ~30%）、長安啟源 A06=全球首款鈉電量產車、拉動鈉電材料需求 |
| [CN] BYD 比亞迪 (002594.SZ) | 刀片電池(LFP) | LFP 電芯自供；全球最大儲能部署商 |
| [CN] EVE 億緯鋰能 (300014.SZ) | 動力+儲能電芯 | 儲能電芯黑馬 |
| [KR] LG Energy Solution (373220.KS) | 韓系電芯領導 | 非中電芯+材料友岸外包需求 |
| [JP] Panasonic (6752.T) | Tesla 主供之一 | 北美 Tesla 供應；採 Novonix 合成石墨 |
| [CN] 國軒高科 Gotion (002074.SZ) | LFP/LMFP 電芯 | LMFP 宣稱 240 Wh/kg、525 Wh/L、1,800-4,000 循環、2026 商用 |
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