稀土與關鍵礦物供應鏈 (Rare Earth & Critical Minerals)
Rare Earth & Critical Minerals — 稀土永磁(NdFeB)是機器人馬達/EV/風電/國防/電子的命脈，也是中美科技戰最硬的中國籌碼。中國 2025-10 祭出史上最廣出口管制（含「0.1% 域外管轄」可掐境外磁材鏈），雖暫緩一年但隨時可重啟。集中度驚人：分離精煉 >90%、NdFeB 磁材 ~85-90%、中重稀土 Dy/Tb 近 100% 在中國。去中化卡位爆發：DoD 注資 MP $400M 成最大股東+設 $110/kg NdPr 地板；DoW 對 Vulcan/ReElement $1.4B；Lynas 為西方唯一規模重稀土分離者。價格 2026 飆：NdPr 年初 ~$53→4 月底 ~$137/kg(YTD ~+160%)、Tb 氧化物 ~$4,028/kg(YTD+103%)、Dy ~$930/kg。非中國/中國境內現「雙軌價差」約 4-6 倍。⚠ 2026-06-22 中國反制美方列 ~80 家中企，直接把 MP 與 USA Rare Earth 兩家美國旗艦廠列入出口管制清單——單點要害武器化升級；倫敦框架(6/11 暫停 2025-10 管制一年)的「恢復出口」承諾隨時可被許可延遲架空。永磁市場 2026 約 $54.9B(CAGR 6.2%)；人形機器人(每台約 1.3kg NdPr)是 EV 之外的第二需求曲線。⚠ 二階受惠在最上游礦+分離+重稀土，整機商反為成本承受方。
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稀土礦山開採 Rare Earth Mining
輕稀土（Nd/Pr）與重稀土（Dy/Tb）礦山開採，是整條鏈的源頭。中國北方稀土（白雲鄂博）控全球約 40% 供給；西方靠 MP Mountain Pass 與 Lynas Mt Weld 兩大礦撐起去中化。
中國主導：北方稀土（600111.SS，全球最大、控約 40% 供給、2026 產量目標約 58,800 噸；2026Q1 淨利 9-9.4 億人民幣、YoY +124%、2026 營收目標 >440 億）、中國稀土集團/五礦稀土（000831.SZ，南方離子型重稀土）。西方兩大礦：MP Materials（MP，加州 Mountain Pass，北美唯一規模礦+精煉；2026Q1 NdPr 氧化物產量 917 噸 +63%；DoD 成最大股東約 15%、$110/kg NdPr 地板）、Lynas（LYC.AX，西澳 Mt Weld 高品位輕稀土；2026Q3 REO 3,200 噸 +67%）。澳洲後備軍：Iluka（ILU.AX，Eneabba 澳洲首座全整合精煉）、Arafura（ARU.AX，Nolans mine-to-oxide）。⚠ 開採易、難在分離——西方礦多仍把精礦運往中國/Lynas 精煉。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
|---|
| [CN] 北方稀土 China Northern RE (600111.SS) | 全球最大·控約 40% 供給 | 2026 產量目標約 58,800 噸；2026Q1 淨利 9-9.4 億人民幣 YoY +124% |
| [US] MP Materials (MP) | 北美唯一規模礦+精煉 | 2026Q1 NdPr 917 噸 +63%；DoD 最大股東~15%、$110/kg 地板；⚠2026-06-22 遭中國商務部列入出口管制清單(反制美方列 ~80 家中企) |
| [AU] Lynas Rare Earths (LYC.AX) | 中國以外最大分離礦商 | 2026Q3 REO 3,200 噸 +67%；⚠2026-06 鎖定西方訂單牆：與美 DoW 簽 4 年約 $96M REO 供應+$110/kg 地板、JARE 日本約延至 2038（5,000 噸/年 NdPr+包銷 50% 重稀土氧化物）、JOGMEC 注資 $250M——股價單週 +22% |
| [CN] 中國稀土集團 / 五礦稀土 (000831.SZ) | 南方重稀土主導 | 南方重稀土配額龍頭 |
| [AU] Iluka Resources (ILU.AX) | 澳洲整合精煉 | 澳洲首座全整合稀土精煉廠 |
| [AU] Arafura Rare Earths (ARU.AX) | mine-to-oxide | construction-ready、垂直整合 |
| [US] Energy Fuels (UUUU) | 鈾+稀土雙軌 | 美系鈾+稀土整合 |
資料來源
中重稀土 / 關鍵礦物瓶頸 (Dy/Tb/Ga/Sm) Heavy RE & Critical Minerals
鏑(Dy)、鋱(Tb)為高溫永磁（EV/國防馬達）必加元素；鎵(Ga)、鈧(Sc)、釤(Sm,SmCo 國防磁)亦在中國 2025 管制清單。這是整條鏈最硬的鎖喉點。
中國對中重稀土近乎 100% 掌控、全在 2025-10 管制清單；2026 版管制目錄再新增釤(Sm)/釓(Gd)/鎦(Lu)化合物，2025-10 域外管制條款延至 2026-11 執行。價格 2026 飆升：Dy 氧化物 2026-03 約 $191/kg(YTD +105%)、Tb 氧化物 2026-03 約 $4,028/kg（YTD +103%、全球年產僅 300-400 噸）、NdPr 合金 2026-06 約 $109.55/kg、氧化釹 5 月東北亞達 $144/kg(+13.6%)。⚠ 非中國重稀土分離仍僅 Lynas 一家規模化、量級極小（2026Q1 Dy+Tb 合計僅約 8 噸）。西方破局者：Lynas（LYC.AX，2025-05 首產分離態氧化鏑、2025-06 首產氧化鋱、2026-04 投產 Mt Weld 釤；HRE 線約 1,500 噸/年→FY28 3,000+）、MP Materials（MP，Mountain Pass Dy/Tb 分離即將商業試車；⚠2026-06-22 遭中國列管）、USA Rare Earth（USAR，2026-04 約 $2.8B 併巴西 Serra Verde/Pela Ema——亞洲外唯一規模供應全四磁性稀土+釔，加德州 Round Top；⚠同遭中國列管）、Energy Fuels（UUUU，Dy/Tb 試產）。⚠ 鎵亦為 GaN/GaAs 半導體關鍵——與 power_semi 主題交叉。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
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| [CN] 北方稀土 / 中國稀土集團 (600111.SS) | 中重稀土壟斷 | 中國近乎 100% 掌控中重稀土 |
| [AU] Lynas Rare Earths (LYC.AX) | 西方規模重稀土分離者 | 2025 首產 Dy、2026-06 起續產 Tb、2026-03 首產 Sm；HRE 線約 1,500 噸/年、FY28 擴至 3,000+ 噸（中國外唯一規模） |
| [US] USA Rare Earth (USAR) | 西方唯一全四磁性稀土整合者 | 2026-04 約 $2.8B 併購巴西 Serra Verde/Pela Ema（西方首座運轉中離子型礦、亞洲外唯一規模供全四磁性稀土+釔）；交易附美政府 SPV 15 年 100% 包銷+四元素地板；⚠2026-06-22 與 MP 同遭中國列入出口管制清單 |
| [US] Energy Fuels (UUUU) | Dy/Tb 試產→礦到磁整合 | White Mesa 重稀土試產；⚠2026-06-23 宣布約 $1.9B 併購德國磁材廠 VACUUMSCHMELZE——一躍成西方礦到磁全整合平台、跨入 NdFeB 磁材製造 |
| [US] US Critical Materials (—) | 稀土+鎵製程路線 | 未上市；2026 蒙大拿稀土+鎵製程路線圖 |
| [CN] 盛和資源 Shenghe Resources (600392.SS) | 稀土/鎵加工 | MP 大股東+精礦加工（2022-24 占 MP 營收 >80%） |
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分離精煉（氧化物） Separation & Refining
把混合稀土精礦分離成單一元素氧化物（如 NdPr、Dy、Tb），是整條鏈最高技術門檻、最難複製（>10 年建廠+環評）、中國最壟斷的一環。
中國掌全球 >90% 分離精煉產能（北方稀土/中國稀土集團）。西方破局：Lynas（LYC.AX，馬來西亞 LAMP + 西澳 Kalgoorlie + 德州 Seadrift，中國外唯一規模分離；LAMP 執照 2026-03 續 10 年、2025 首產重稀土）、MP Materials（MP，Mountain Pass 精煉，NdPr 2026Q1 創 917 噸新高）、ReElement Technologies（AREC 子，與 Vulcan/DoW $1.4B 合作的分離/金屬化）、Solvay（SOLB.BR，法國 La Rochelle 重啟磁材級分離）、Neo Performance（NEO.TO，愛沙尼亞 Silmet 分離）。⚠ 多數「美國磁廠」初期仍需進口中國/Lynas 氧化物——瓶頸不在組裝而在這裡。
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NdFeB 永磁製造 NdFeB Permanent Magnet
把稀土金屬/合金做成燒結或黏結 NdFeB 永磁，是 EV/機器人/風電/國防馬達的核心。永磁市場 2026 約 $54.9B(CAGR 6.2%)、稀土磁材 2026 約 $20.3B。
全球 NdFeB 年產約 100,000 噸、中國約 85,000 噸（~85-90%），非中國僅約 1%、預估 2027-28 才達需求 10-12%。日系高階：Proterial（原日立金屬，永磁龍頭市占約 15.5%，Bain 持有未上市）、信越化學（4063.T，2026-02 投 $310M 於 Takefu 加 3,000 噸、>50 MGOe 高階溢價 30-40%）、TDK（6762.T，高矯頑力車用磁材）。中系規模：金力永磁（300748.SZ，全球最大高性能 NdFeB、產能 2025 衝 40,000 噸/2027 約 60,000 噸、切入人形機器人磁組件+Tesla）、中科三環（000970.SZ）。歐洲：VACUUMSCHMELZE/VAC（DE，Hanau 燒結 +30%、take-or-pay 長約；⚠2026-06-23 Energy Fuels(UUUU) 宣布約 $1.9B 自 Ara Partners 收購 VAC，將 VAC 之美國 Sumter(南卡)2,000→12,000 噸/年磁廠併入 UUUU 的礦+分離資產，組成西方首座礦到磁全整合平台——磁材層去中化版圖再添一家垂直整合者）。美系去中化新銳：USA Rare Earth（USAR，Stillwater 廠 2026-03 首條產線投產、滿產約 5,000 噸/年；2026-06 加南卡 Cherokee County 新磁廠）、Vulcan Elements（北卡 Benson $918M 廠目標 10,000 噸、$1.4B DoW 合作；與 Ucore 簽 MOU，2027 起取得路州 RapidSX 之 NdPr/Dy 氧化物）、Noveon Magnetics（德州 sintered NdFeB）。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
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| [JP] Proterial（原日立金屬 Hitachi Metals） (—) | 永磁龍頭·市占約 15.5% | Bain Capital 持有、未上市；車用整合領先 |
| [JP] 信越化學 Shin-Etsu (4063.T) | 高階磁材 | 2026-02 投 $310M 加 3,000 噸；高階溢價 30-40% |
| [CN] 金力永磁 JL MAG (300748.SZ) | 全球最大高性能 NdFeB | 產能 2025 衝 40,000 噸/2027 約 60,000 噸；切入人形機器人+Tesla |
| [JP] TDK (6762.T) | 高矯頑力磁材 | 高矯頑力 NdFeB |
| [DE] VACUUMSCHMELZE (VAC) (—) | 歐洲磁材龍頭 | Hanau 燒結 +30%、take-or-pay；美 Sumter(南卡)廠約 2,000 噸/年→擴至 12,000 噸；⚠2026-06-23 Energy Fuels(UUUU) 宣布以約 $1.9B(股權值)併購 VAC——$718M 現金+6,590 萬新股+承接約 $1.4 億淨債，向 Ara Partners 收購，打造西方首座礦到磁全整合平台 |
| [US] USA Rare Earth (USAR) | 美系去中化磁廠·亞洲外唯一礦到磁全鏈 | Stillwater 廠 2026Q2 出貨、滿產約 5,000 噸/年；Blacksburg 廠目標 6,400 噸/年磁體+5,000 噸帶鑄；美本土合計目標 10,000 噸/年磁體+10,000 噸重稀土合金；橫跨美/英/法/巴西礦到磁平台 |
| [US] Vulcan Elements (—) | 美系去中化磁廠 | 未上市；北卡 Benson $918M、目標 10,000 噸；$1.4B DoW 合作 |
| [CN] 中科三環 Zhongke Sanhuan (000970.SZ) | 中系 NdFeB 大廠 | Tesla/特斯拉供應鏈 |
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稀土磁材回收 Magnet Recycling
從報廢馬達/硬碟/磁材廢料回收稀土，是繞過中國礦的去中化捷徑。2026 資本大舉湧入，微軟/亞馬遜氣候基金與 EXIM/DoD 撥款加持。
Cyclic Materials（CA，未上市，2026-02 Series C $75M + 南卡 McBee $82M 園區；微軟/亞馬遜氣候基金背書；與 VAC 簽回收協議）、HyProMag USA（UK/US，HPMS 製程；達拉斯廠獲 EXIM $92M 意向、Nevada/南卡跟進；母 Mkango/CoTec）、Noveon Magnetics（US，德州回收+原生混合料 sintered NdFeB）、MP Materials（MP，Mountain Pass 回收，Apple $500M 約用 100% 回收料製磁）。⚠ 回收量體仍小、難撼動百萬噸級需求，但政策+ESG 順風強。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
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| [CA] Cyclic Materials (—) | 回收領先新銳 | 未上市；2026-02 Series C $75M + 南卡 $82M；微軟/亞馬遜基金 |
| [UK] HyProMag USA (—) | HPMS 回收製程 | 達拉斯廠獲 EXIM $92M 意向；母 Mkango/CoTec |
| [US] Noveon Magnetics (—) | 回收+原生混合 | 德州；drone/EV 去中化供應 |
| [US] MP Materials（回收） (MP) | 回收磁材 | Apple $500M 約用 100% 回收料製磁 |
| [US] Phoenix Tailings (—) | 零酸冶金回收 | 未上市；2025 募 $76.4M；目標 4,000 噸/年 |
| [CA] Geomega Resources (GMA.V) | NdFeB 回收示範廠 | 魁北克示範廠 1.5 噸/日；2026-06 取得環評許可 |
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無稀土磁鐵替代 Rare-Earth-Free Magnets
鐵氮（iron nitride）等無稀土磁材，徹底繞過中國稀土。能量積仍低於高階 NdFeB，但若機器人/EV 放量採用則是顛覆者。
Niron Magnetics（US，未上市，鐵氮磁；累計募資 $214M，GM/Stellantis/Samsung Ventures/Magna/Allison 創投+明尼蘇達大學；成本約少 50%；Sartell 1,500 噸/年廠 2027 初投產、約佔美需 3%；與 Stellantis 合作鐵氮永磁牽引馬達）。⚠ 鐵氮能量積仍不及高階 NdFeB，短期難撼動，是 5-10 年的選擇權式佈局——但車廠重金背書顯示需求方積極尋求去稀土路線。亦與 magnetic-reluctance（無永磁）馬達競爭。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
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| [US] Niron Magnetics (—) | 鐵氮無稀土磁先驅 | 未上市；累計募資 $214M（GM/Stellantis/Samsung/Magna）；成本約少 50%；2027 投產 |
| [US] GM / Stellantis（策略投資） (GM) | 車廠去稀土需求方 | 創投入股 Niron；Stellantis 合作鐵氮牽引馬達 |
| [JP] Astemo（本田/日立） (—) | 無稀土同步磁阻馬達 | 2025-10 發表無稀土馬達、180kW、體積僅增 30% |
| [FR] Renault / Valeo (RNO.PA) | 全無稀土 EV 馬達 | 聯合開發、約 2027 量產 |
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終端需求（EV/機器人/風電/國防/電子） End Markets
稀土永磁的終端：EV 牽引馬達、人形機器人關節馬達、風電直驅發電機、國防（F-35/神盾艦）、消費電子（音圈/喇叭/硬碟）。是把整條鏈推向結構性成長的需求錨點。
EV：每台 BEV 約需 1-2kg NdFeB（Tesla/比亞迪/各車廠）。人形機器人＝EV 之外第二需求曲線：Morgan Stanley 估每台約需 1.3kg NdPr、2050 較 2030 +167%；Tesla Optimus 2026 底 Fremont 投產、長期目標 100 萬台/年（與 robot/humanoid_components 主題交叉）。風電：直驅永磁發電機。國防：F-35 每架約 400kg、神盾艦約 2,600kg 稀土（與 defense 主題交叉）。消費電子：Apple 等（Apple $500M MP 約）。⚠ 整機商是成本承受方、定價權在上游——二階受惠者是礦+分離+重稀土，而非終端。
| 公司 | 市佔／地位 | 角色 |
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| [US] Tesla（EV+Optimus 機器人） (TSLA) | EV+人形機器人需求 | Optimus 2026 底 Fremont 投產、目標 100 萬台/年；金力永磁/三環供應 |
| [US] Apple (AAPL) | 消費電子去中化 | $500M 約向 MP 採購 100% 回收料磁材 |
| [CN] 比亞迪 BYD (1211.HK) | EV 永磁馬達大戶 | 中系 EV 龍頭、稀土磁需求巨大 |
| [US] 美國國防部 DoD / DoW (—) | 國防需求+撥款方 | 成 MP 最大股東、$110/kg 地板；Vulcan/ReElement $1.4B |
| [US] 西門子能源 / GE Vernova（風電） (GEV) | 風電直驅需求 | 離岸風電直驅永磁需求 |
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